三季度增长提速，期待四季度业绩表现

    2011 年前三季度公司实现销售收入2.9 亿，同比增长14%；实现归属于上市公司股东的净利润5947 万，同比增长16%，折合eps 为0.28 元。其中公司三季度单季实现收入1.1亿，同比增长32%；实现归属于上市公司股东的净利润2112 万，同比增长27%。根据行业规律，公司四季度的利润贡献应该是全年高点，所以公司全年业绩能符合预期。

    期间费用率平稳， 毛利率稳定前三季度公司期间费用率为31%，比上半年略微提升了0.4 个百分点。其中管理费用率下降0.26 个百分点以及销售费用率上升了0.36 个百分点所致。与去年同期相比，前三季度销售费用增长46%，第三季度单季销售费用同比增长71%，主要是腹膜透析液市场开拓所致。前三季度毛利率56%，比上半年下降1.21 个百分点。

    与卫生部联合推广腹透，得天时，享先机8 月公司的腹透产品在广州军区成功中标，中标价格为29 元/袋，价格符合预期，目前正在做供货前的准备工作。同时公司积极参与31 家培训示范中心和28 家培育单位开展对下级医院的腹透治疗培训工作。这将形成特殊的优势，使得公司能将自己的品牌和国产腹透产品紧密相连。目前公司与16 家配送商签署了合作协议，主要集中在东部发达地区，配送商已经开始适当备货。第四季度公司将积极准备湖北、广东、陕西腹透产品的招标工作。此外，公司将通过与医院的合作逐步推开腹膜透析产品的使用和销售。

    我们认为华仁药业和卫生部的合作让其成为最先受益腹透市场的国内企业，其形成的人员优势（医生端和销售端）将在很长的时间内超越国内竞争对手，先发优势显著。

    大输液销售符合预期，新产能释放在明年四季度公司的非PVC 双管双阀软袋型大输液销售情况良好，我们预计全年能完成销售1.1 亿带左右。公司的产品属于高端产品，在单独的科目进行招标，中标价格远高于普通的软袋。

    但是由于国内部分厂商采用国产膜材生产非PVC 的软袋，成本较低，因此在招标中压低了该类别的价格。这对产品比较单一的企业会造成较大的压力。华仁药业大输液的规模相对较小，有较大的回旋余地。募投项目的新增产能将在明年四季度投放。

    投资建议：维持“增持”评级我们给出11 年-13 年EPS 的预测，分别为0.40 元、0.54 元和0.76 元。我们看好腹膜透析液产品前景，以及大输液产品扩产以及整体成本下降，给予6 个月目标价16 元，给予公司“增持”评级。