一、 事件概述

    2011Q3，公司实现营收1.06 亿，同比+32%，环比+12%；归属上市公司净利2113万，同比+27%，环比+9%；EPS 为0.10 元。

    2011Q1~Q3，公司实现营收2.86 亿，同比+14%；归属上市公司净利5947 万，同比+16%；EPS 为0.28 元。

    二、 分析与判断

    三季度业绩如期改善，营业收入增长较快，毛利率和净利率有所降低

    2011Q3，公司营收同比增32%，原因是如我们所预期的前期医院客户的开拓有所体现。毛利率为54.05%，同比降1.81pp，由于价格竞争大输液价格逐年降低。由于公司产品定位高端而独特，产品价格降幅相对较小，因此我们认为公司的毛利率降幅较小。公司三季度净利率为19.97%，同比降0.78pp。期间费用方面，销售费用和财务费用变化最大，同比分别+71%、-129%。管理费用增长较快主要是因为是公司新产品腹膜透析液已经上市，公司加大了其前期的市场投入，另一方面因为销量的上升，营销费用出现相应的增长。财务费用大幅下降主要是因为部分超募资金暂时性补充流动资金归还了银行贷款，在产生利息收入的同时节约了大量的财务费用。

    腹膜透析业务团队完善，市场推广步入轨道

    8 月份公司的腹膜透析液产品进入销售。目前公司已经建立了50 人左右的腹透产品团队，其中不乏来自行业龙头的资深人士。目前公司的腹透团队的实力已经形成。公司腹膜透析液由于今年面世，所以今年的一个工作重点是招标工作，目前公司已经中标广州军区，其余省份的招标工作在有序的进行。同时，公司已经和卫生部确立的腹透示范中心开始合作进行公司产品的四期临床对照研究，为公司的学术推广做好准备。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司与卫生部合作全面启动终末期肾病腹膜透析工作。腹膜透析是早期终末期肾衰竭患者的首选治疗方案，前景看好。同时，公司产品为非pvc 包装，产品品质领先于市场龙头百特的产品。公司将最大程度受益于国家对终末期肾病的保障。目前公司的腹透液已经实现销售。我们认为该业务对公司具有较高的业绩弹性。我们暂时不考虑股权激励方案实施的影响，维持前期的业绩预测，即未来三年分别实现EPS0.42 元、0.55 元和0.77 元，以25 日收盘价12.74 元计算对应动态PE 分别为30倍、23 倍和17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：

    腹膜透析液业务推广进度低于预期