动态事项：

    公司发布11年业绩公告，公司实现营业收入40531.20万元，同比增长19.81%，归属股东净利润8756.09万元，同比增长14.73%。 ；实现基本每股收益0.41元。

    事项点评：

    主营业务增速稳健

    公司普通输液实现收入36,116.88万元，同比增长19.09%，毛利率57.45%；治疗性输液3498.43万元，同比增长15.69%，毛利率60.08%，两者合计占总收入的97.91%。归属股东净利润同比增长14.73%，基本符合股权激励方案15%的净利润增长目标。在输液价格普遍走低的情况下，公司治疗性输液和普通输液的毛利率反而增长了0.21%和0.44%，这主要得益于公司2011年推行的成本精细化管理和大宗原材料采购价格锁定。此外，重点开拓价格较高区域的业务，分区域看，华中、东北、华北37.10%、21.96%、19.59%，这些区域中标价格比较理想， 公司同时加大了销售力度， 多管齐下， 毛利率保持稳中略升。

    今年医院招标值得密切关注，招标价格整体有下降趋势，将对公司盈利水平造成一定压力。 公司费用增长明显， 公司成立血液净化事业部，推广新产品，开拓新市场，全年销售费用同比增长53.52%，为9371.21万元。由于研发支出费用化，员工薪酬调整等原因，公司管理费用同比增长18.75%，为3733.73万元。

    腹膜透析液项目今年有望贡献业绩

    2011年公司的腹膜透析液获得 10个规格的注册批件，并与卫生部开展腹膜透析培训、 示范及推广合作， 成为我国首个上市销售的非 PVC包装的腹膜透析液品牌。去年 7月，公司已经实现首次批量发货。三季度公司腹膜透析液在广州军区中标，中标价格 28.95元/袋，已经与16家配送商签订了合作协议。截止到 2011年 12月 31日，公司完成沈阳、北京、山东、浙江、上海、武汉、广州等区域人员体系和管理系统的建设，实现腹透市场初步布局。腹膜透析项目直接受益于卫生部大力推广腹膜透析以及对终末期肾病医疗保障试点政策， 该项目对公司业绩贡献今年能够有所显现。目前，高端医院市场被广州百特把控，天安药业、双鹤药业均有同类产品，公司作为新进入者，未来业绩的实现需要在中标区域加大医院开发力度， 保证产品在其他区域的中标率、中标价格和医院采购情况，密切关注未来两年药品采购政策的变化以及竞争对手非 PVC 软包装的注册审批进度。

    股权激励目标实现压力大

    公司出台了股权激励方案，条件是 2011~2013年收入实现 4亿、6亿和 8 亿元，净利润同比增长 15%、16%和 30%。2011 年业绩刚好达标，但我们认为，2012 年实现的压力较大。公司普通输液和治疗性输液在招标中价格下行压力较大，已有其他同行业上市公司 2011 年出现收入下滑的现象。 国内其他腹膜透析液生产企业全年销售多集中在 1~2 亿元之间，考虑到公司为唯一非 PVC 腹透液生产企业，规格较全，我们给予 5000万元销售额的乐观估计，但全年业绩仍有 8000万左右的缺口。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“大市同步”评级 公司 11年实现每股收益 0.41元， 预计 12年实现每股收益为 0.50元，以 3月 19日收盘价 11.62元计算，静态、动态市盈率分别为 28.74和23.29倍。 化学制剂板块上市公司 11年、 12年市盈率中值分别为 28.44倍和 21.12倍。公司目前的估值水平与之相当，考虑到腹透项目对公司业绩的贡献，给予公司“大市同步”评级。