投资要点

    腹膜透析启动在即，潜在市场空间较大。按照我国慢性肾脏病的发病率 13%推算我国尿毒症的患病人群将近 200万人。如果按照台湾地区患病率测算，我国ESRD 患者人数将达到 300 万人。 我国ESRD前三大患病因素是原发性肾小球肾炎（56.5%）、糖尿病肾病（18.7%）、高血压肾病（9.5%） ，糖尿病肾病、高血压肾病比例上升，未来尿毒症患者数量将持续增加。尿毒症治疗方法主要为肾移植和血液净化，由于供体有限，仅少数患者能进行肾移植，血液净化成为延长尿毒症患者寿命主要方法。但总体治疗人群占比仅仅为 10-15%。腹膜透析作为一种性价比更高的治疗方式，腹膜透析具有对残余肾脏功能更好地利用和保护、对心血管功能地稳定性更好、更好地为患者的便捷考虑和相对较低交叉感染的可能性的多种优势，具有较好的可行性推广可能性。

    各地方加大对尿毒症的保障力度。近几年在全省范围内为经济困难的尿毒症患者启动免费血透救治行动。 目前国内市场上可以进行腹膜透析液的生产厂家21家，内资企业的生产规模普遍在100-200 万袋之间，生产规模较小。90%的市场份额被外资占据，市场迅速扩容下，行业内有规模销售和营销能力企业将会加剧行业的整合。华仁药业，一则：在与卫生部合作参与腹膜透析培训工作对该市场有明显的先动优势，目前与卫生部合作 59 家医院试点，二则：公司的腹膜透析液规模加大（目前产能仅为现有的输液线改建，约100万袋）募投完成后，完全产能下约3000万袋产能，预计在2013 年产能得到集中释放，规模效应明显。

    盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级。根据我们的预测，我们预计 2012 和2013 年归属于母公司的净利润增长分别为 34.75%和 45.78%，对应 EPS 分别为0.55 元和 0.81 元。考虑潜在市场需求较大，启动在即，给予“推荐”评级，积极关注。

    风险提示：募集资金项目建设低于预期对业绩增长的影响；腹膜透析液市场推广低于预期；扩容后竞争压力下，价格快速下滑，使得业绩低于预期。