投资要点：

    2012年上半年净利润同比增长13.96-17.35%，基本符合预期

    根据公司的初步核算，公司 2012年上半年实现营业收入 2.25-2.35亿元，同比增长24.93-30.48%；实现归属于母公司净利润 4370-4500 万元，同比增长13.96-17.35%，基本每股收益为0.200-0.206元，基本符合预期。

    腹膜透析液推广拖累净利润增速

    2012年上半年公司净利润增速依旧低于收入增速，延续了2011年净利率下滑的趋势，主要原因同样是新产品腹膜透析液的推广和开发导致销售费用率和管理费用率双双上升。考虑到腹膜透析液的募投产能要到 2012年底投产，血液净化团队在2012年主要以以投入为主，因此下半年公司销售费用率仍将保持高位。

    2012年股权激励条件完成压力较大

    按照股权激励限制性股票最低解锁条件计算，2012年公司营业收入为 6 亿元，净利润为1.02 亿元，上半年收入和净利润的业绩完成率分别约为38% 和44% 。

    考虑到销售费用率持续高企以及超过 1000万的股权激励成本将计入 2012年管理费用，2012 年全年公司完成股权激励条件的压力较大，尤其是营业收入的指标。

    透析市场启动在即，腹膜透析液是公司最大看点

    在核心业务稳增长的基础上，腹膜透析液将成为推动公司业绩高成长的关键。

    随着尿毒症国家保障和救助体系的逐步完善以及费用报销比例的提高，面向约100 万尿毒症患者的我国透析市场扩容在即。若以人均 5 万元/年费用、50%的治疗率计算，则整个透析市场容量便达到250 亿元。而两大治疗手段血液透析和腹膜透析各有优势，其中腹膜透析较血液透析具有治疗费用低、可在家操作等优点，适合我国当前医保费用和医疗资源紧张的国情，理应在透析市场中占据一席之地。考虑到目前尿毒症治疗率和腹膜透析比例的双低，我们认为在政策的持续推动下腹膜透析液的市场空间巨大，保守估计可达到30亿元规模。 目前国内腹膜透析液市场由广州百特（外资）垄断，其根本原因是国内企业缺乏相应的学术营销，导致医学和患者的接受度低。公司针对腹膜透析治疗理念普及率低、需要专业的售前指导和售后服务等特点，在 2011年专门成立了血液净化团队，并与卫生部合作开展“腹膜透析培训、示范及推广项目”。而且公司的腹膜透析液为国内首个上市的非 PVC产品，安全性更高，具有良好的推广优势。随着腹膜透析液募投产能在 2012年底投产，同时经过两年的前期市场推广，公司腹膜透析液产品从 2013年开始有望实现放量，成为公司业绩增长的新引擎。

    估值和投资建议

    我们维持盈利预测不变，预计公司 2012-2014 年摊薄后每股收益为 0.47元、0.68 元和0.84 元。在大输液业务保持平稳增长的基础上，腹膜透析液从2013 年开始有望在政策和公司学术营销的双重推动下实现放量，从而推动公司业绩的持续高成长。鉴于公司当前股价相对于 2011年和2012年业绩的PE分别为26倍和18倍，估值较低，故我们维持公司“增持”的投资评级，6 个月目标价 15元。