国内腹膜透析市场扩张空间巨大。1）腹透比血透性价比更高，更适合在中西部推广：对患者来说，腹透治疗效果与血透无差异，治疗痛苦度更小、成本更低（节约30%）、更便利（可在家治疗）；对医院来说，推广腹透治疗的收益成本比更高。2）我国腹透治疗比重远低于国际水平：欧美腹透与血透比重为20%-40%，泰国为50%、香港为80%，我国仅为10%。3）腹透市场增长空间数十倍：目前国内腹透液市场规模仅10 亿元，假设选择透析治疗的人群占比和选择腹透治疗的比重均由10%增长到30%，则市场规模增长7.9倍至79亿元。

    公司是卫生部唯一指定的非PVC 腹透液供应商，未来必将分享国内腹透市场大蛋糕：1）替代外资产品：主要竞争对手百特占据国内98%份额。与百特相比，公司优势在于终端价比百特低15-18%，且采用非PVC 包材。而从PVC 转为非PVC 需1年左右的生产转换周期、2 年左右的审批周期。2）专业营销团队：公司从百特挖来了资源丰富的职业经理人团队负责腹透营销，原担任百特肾科产品部苏皖豫大区经理何亿，目前负责公司腹膜透析液产品的市场推广和销售。3）与卫生部独家合作：2011年6月公司与卫生部签订了5 年合作协议，共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”，在全国建立59家腹透培训示范中心，规范腹透治疗流程。

    2013年产能释放为增长提供有力保证。1）腹透液：3000万袋产能逐渐释放。我们预计2013 年公司将实现350 万袋的非PVC 腹膜透析液销售，预计为公司2013年贡献收入7700 万元，毛利3465 万元。2）大输液：“募投+洁晶”合计新增9500万袋软袋产能。公司原有产能1亿袋，募投项目将为公司新增5500万袋非PVC软包装产能；收购洁晶药业使公司快速获得总量2.5亿瓶袋的玻塑软产能，其中新增软袋产能4000 万袋。

    首次给予“增持”评级。我们预计2012-2014年公司业绩复合增速35%左右，实现EPS0.45 元、0.74 元和1.00 元，分别对应PE36 倍、22 倍、16 倍。公司作为国内唯一的非PVC 腹透液供应商，必将分享国内腹透市场的巨大蛋糕。首次评级为“增持”。