华仁药业发布年报,公司全年收入8.67亿元,利润总额1.43亿元,归属公司股东的净利润1.22亿元,EPS0.28元,与去年同期相比分别提升了54.3%、21.85%、25.81%,27.27%。与我们之前的预期一致。同时公司公布分红方案,每10股派发现金1元,转增5股。

    公司2013年输液产品实现销售2.57亿瓶袋,同比增长64.49%,实现输液销售7.98亿元,同比增长45.31%。公司合并洁晶药业及募投项目逐渐投产后产能获得释放,短期内公司产能瓶颈不再是问题。通过外延式扩张和内生性增长,公司基础性输液和治疗性输液销售额分别增长42.82%和60.26%。因合并了部分塑瓶和玻瓶产能,拉低了基础性输液产品的毛利率,预计随着软袋产能进一步释放,毛利率可能略有回升。

    公司腹膜透析液项目基数低,发展速度快。截至2013年底,公司的腹透产品实现了11个区域中标,由于采用非PVC包装,公司产品价格维护情况较好。公司去年在44个腹透中心实现255例患者入组的对比试验,计划2014上半年完成750例病人入组。同时公司加快在腹膜透析领域的布局,包括建立院士专家工作站,与JMS签署《专利及专有技术实施许可合同》,拓展腹膜透析液产品线,以及涉足腹膜透析相关医疗器械,增强公司在这一领域内的竞争实力。我们预计公司腹膜透析业务在经过前几年的铺垫后将逐渐释放业绩,未来几年将维持较高增速,为公司业绩带来较大弹性。

    投资建议:我们预计2014年、2015年、2016年公司EPS分别0.33元、0.42元、0.51元,目前价格对应PE分别为37倍、29倍、24倍(未考虑转增摊薄)。我们维持谨慎推荐评级。

    风险提示:大输液产品招标价格下行风险 腹膜透析液推广低于预期风险