报告摘要:

    华仁药业公布2014年一季度报告。营业总收入1.99亿元,同比增长23.49%;营业利润3294万元,同比增长5.75%;归属于公司普通股股东的净利润2870万元,同比增长12.44%;EPS0.064元,同比增长9.4%。

    大输液仍然是公司最主要的产品线,贡献公司绝大部分的销售额和利润。合并报表显示公司在去年合并洁晶药业之后销售收入增速一直维持在较高水平,但是利润增速相对较慢,其主要原因在于子公司有较多玻瓶产品线等低毛利产品,利润率被拖累。仅看母公司一季度营收增长16.0%,营业成本增长15.9%,两者基本一致。公司已经意识到这个问题,目前已经完成对子公司的生产线的技改,预计二季度可以通过认证并投入生产,这将大大增加高毛利的非PVC产品产能,缩减低毛利的玻瓶和塑瓶产能。同时随着公司SPC组合盖项目释放产能,非PVC输液包装膜材年内将取得许可证,届时公司的非P VC原材料实现自给自足,产品成本将得到更好控制。综合考虑以上的各种因素,我们预计公司主营业务毛利将呈现逐渐回升的态势,长期的利润增长将逐渐和营收增长趋于一致。

    公司的非PVC包材腹膜透析液业务是未来增长的亮点,一直为市场所关注。非PVC软包装腹膜透析液项目投产已经一年,因为产品处于导入期,绝对销售金额尚小。但是腹膜透析产品销售增速很快,一季度新增患者数量较上季度增长了20%,同时公司与卫生部合作的多中心临床比对实验已经完成489例病人的入组,试验进展较为顺利,符合预期。公司与日本JMS公司已经展开了中性腹透液及相关器械技术资料的交接工作。诸多因素推动,腹膜透析业务将维持高速增长。

    投资建议:我们估计今年公司利润增速将前低后高,预计2014年、2015年、2016年公司EPS分别0.33元、0.42元、0.51元,目前价格对应PE分别为33倍、26倍、21倍(未考虑摊薄)。我们维持增持评级。