公司2014年8月11日晚间发布2014年半年报：公司2014年上半年实现营业收入4.08亿元，同比增长12.21%；实现归属于上市公司普通股东的净利润3222万元，同比下降34.30%，归属于上市公司普通股东扣非净利润3381万元，同比下降31.62%。公司业绩低于我们之前的预期。

    点评：

    股权激励费用摊销致使业绩低于预期，期待日照公司下半年产能释放提振业绩。根据公司半年报数据显示，公司净利润下滑主要是由于股权激励费用摊销较多所致（扣除2168.34万股权激励费用摊销，净利润同比增长9.02%）。从分业务营收情况来看，公司上半年普通输液业务销售收入3.04亿元，同比下滑1.21%；治疗性输液销售收入5864万元，同比增长34.96%；其他产品（含腹膜透析）销售收入4510万元，同比增长273.08%。公司上半年业务销售情况是受制于日照公司技改以及招标情况所致。随着三季度日照公司新建产能1亿袋双管双阀非PVC软袋产品逐步投放市场，我们预计公司下半年业绩将有明显好转。

    腹膜透析业务推进进展顺利，看好公司血液净化业务布局。公司上半年腹透产品销量快速增长，每月新增患者环比增长超过10%，已经占据20%的山东市场份额。凭借公司独有的非PVC软袋腹透系列产品和强大的腹透产品研发优势，公司有望持续在山东等市场占据更大市场份额。我们预计公司全年腹膜透析产品销量将超过200万袋。

    公司新品储备丰富,多集中在肠外营养和腹透领域。公司上半年持续加大研发投入,研发重点在肠外营养和腹透领域。根据目前新品研发进度,公司有 16个在研新品在生产批件申报阶段。其中,3类新药腹膜透析液(碳酸盐)、6类新药复方电解质注射液和6类新药醋酸钠林格注射液等已经完成现场核查,我们预计2014年获批上市概率大。公司众多在研新品的接踵上市,不仅丰富了公司现有产品线,而且将大大提振公司未来业绩。

    维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司 2014年-2016年的 EPS分别为0.21元,0.30元和 0.43元。以公司 2014年 8月 11日收盘价 7.78元来计算,其 2014年-2016年市盈率分别为 37倍,26倍和 18倍。由于公司主营业务业绩转好和腹膜透析业务快速增长是大概率事件,因此,我们给予“推荐”评级。,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:1、血液净化业务推广不达预期;2、新建产能释放不达预期。