公司动态事项

    公司发布2014年中报业绩，我们对此给予点评。

    事项点评

    同比净利下滑34.30%

    报告期内公司实现营业收入40,834.11万元，比上年同期增长12.21%；营业利润3,920.71万元，同比减少33.43%；归属股东的净利润3,221.99万元，同比减少34.30%。报告期内，公司销售规模扩大，但是价格

    下降，毛利下降。公司管理费用由于摊销股权激励费用2,168.34万元而大幅增加。公司对技术改造等重大项目进行投入，增加了银行贷款，财务费用大幅上升。

    普通大输液毛利率下滑明显

    公司普通大输液上半年销售收入30451.05万元，收入占比74.57%，收入同比下滑1.21%。同时毛利率同比下滑5.03个百分点。新版GMP认证带来的大输液市场份额调整和集中度提升已近尾声，软袋替代玻瓶和塑瓶的产品结构替代效应释放较为缓慢，因此我们认为大输液的增速将回归常态。由于新的招标政策正在修订中，全国今年的招标进展比预期中要慢，我们认为这是上半年公司大输液销售增速慢于年初预期的主要原因。考虑到公司销售的季节性，即下半年要好于上半年，以及多个省份基药招标逐步开始，预计全年仍有15%左右的增长。

    腹透今年或实现盈亏平衡

    血液净化产品销售进展顺利，每月公司新增腹透患者环比增长10%以上。公司重点开发的山东、广东、安徽、东北市场保持良好增长。上半年公司腹透产品在山东市场的占有率达到20%，营销模式逐步成熟，下半年山东市场占有率有望提升至40%-50%。上半年，公司的多中心临床比对实验已完成56家医院，729例患者的入组，进展顺利。截至6月30日，公司中标区域11个，分别是：北京、山东、吉林、重庆、广东、甘肃、新疆、云南、青海、陕西、湖北，价格稳定。上述地区中，北京、山东、广东、湖北、吉林属于医药消费大省。北京、山东、甘肃、陕西、湖北5个地区对非PVC和PVC包材的产品进行了区分。公司逐步试点与医院共建腹透中心，形成区域技术服务中心，实现销售网络向市级、县级下沉，提升销量。公司血液净化团队在努力做好招投标、销售推广工作的同时，加强对血液净化运营体系建设，有利于提高患者黏性。从目前情况看，今年有望实现腹透业务的盈亏平衡。

    此外,公司腹膜透析产品走向系统化。公司通过与日本JMS株式会社合作和自主研发的模式,引入中性腹膜透析液、腹膜透析短管及碘伏帽相关专利及专有技术,以及一次性使用腹透引流袋、腹膜透析外接短管、一次性滑移垫、一次性使用切口牵开保护器等系列产品,与透析液配套销售,将快速上量。

    收购医药公司有利于提升整体业绩

    公司全资子公司华仁医药新近收购沈阳会通医药100%股权,该公司是以医院临床销售为主的医药公司,在辽宁区域有较完备的销售网络。收购有助于公司完成工商一体化,增加销售平台,扩大经营范围和完善终端市场布局,。在目前大输液价格战日益激烈的形势下,收购优质的流通商业企业对公司扩大产销规模、维持较高的盈利水平也较为有利。一季度会通医药营业收入3745.94万元,营业利润93.85万元,净利润69.96万元,营业利润率和净利率分别为2.51%、1.87%,13年会通医药营业利润率和净利率分别为0.622%、0.44%。公司预计会通医药全年收入2亿元,净利润率5%~10%,医药商业公司销售额高但毛利率较低,有可能影响公司整体毛利水平,但仍会提升公司整体业绩。

    华仁同济预计明年初投产

    此外,公司与同济医院共同设立的湖北华仁同济药业基础工程已经建设完毕,进入车间建设期。4 月起并表。该控股子公司投资建设两条输液生产线:一条非 PVC 软包装输液生产线,年产 3000 万袋,可以供湖北及华中区域使用;一条腹膜透析液生产线,年产 2000 万袋。达产后预计可实现营业收入 3 亿元,营业利润 8000 万。我们预计该项目明年初有望投入生产。借助同济医院的品牌效应,该项目有望快速实现效益。

    投资建议

    未来六个月内,维持“谨慎推荐”评级

    由于大输液的销售情况低于预期,我们下调公司盈利预测。在不考虑其他并购情况下,预计公司 14 年、15 年实现每股收益 0.21 元、0.27元,以 8 月 12 日收盘价 7.64 元计算,市盈率分别为 36.25 倍、28.23倍。化学制剂行业上市公司 14 年、15 年市盈率中值分别为 34.68 倍和26.51 倍。公司动态市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,招标恢复后中标区域有望快速扩大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。