费用大幅增长拖累业绩，预计Q3主业利润增速超20%

    2014年1~9月实现主营收入7.1亿元（+23.8%），归母净利润5765.5万元（-30.4%），扣非5928.2万元（-29.1%），对于EPS为 0.09元，业绩低于预期。因会通医药商业并表及输液价格略有下降影响致公司综合毛利率下降7.11pp至46.4%。利润出现下滑主要是费用大幅增长拖累，其中股权激励费用2168万元致管理费用大幅上升（+31.8%），财务费用达2784.3万元（+88.7%），若不考虑股权激励费用和财务费用大幅增加的影响，预计净利润增速约10%。

    分季度看，Q3单季度收入3.0亿元（+44%），主要是7月份起沈阳会通医药并表所致，其中传统输液收入和销量略有增长但价格有所下降，治疗性输液受腹透放量带动保持较高增速达32%；净利润2543.5万元（-24.5%）下滑主要是财务费用达1245.3万元（+199.4%）、销售费用达4566.2万元（+30.8%），若扣除这些费用增加影响预计主业实际利润增速超20%。

    腹透保持快速发展势头，招标放量渐显效，值得关注

    公司正不断调整产品结构，加大高毛利率治疗性输液调推广，治疗性输液保持较高增速。今年以来腹透市场开拓快速发展，成为公司较大的亮点，其中Q3单季度发货量较二季度环比增长117%，今年以来每月新增腹透患者环比增长幅度达10%，在山东、广东、安徽、东北市场保持良好增长。腹透三季度新增海南省中标，已中标12个区域，中标价格稳定，随着基药各省基药招标加速年底预计中标区域会进一步扩大。临床比对实验截至9月末完成了750例患者入组，实验按计划进度推进。

    子公司华仁医疗业务稳定增长，腹透储备产品进展顺利

    子公司华仁医疗胶塞业务稳定增长，切口保护牵开器、滑移垫等产品逐步放量，同时华仁医疗在手术通路、输注技术领域不断进行新品研制，为未来2-3年储备丰富的产品线。公司在研腹透新产品储备丰富，中性腹透液处小试阶段。

    风险提示。招标进展缓慢,腹透推广低于预期;药品降价。

    腹透放量趋势显著,长期前景看好,维持“推荐”

    公司传统输液业务面临较大竞争压力,同时费用大幅增长拖累公司短期业绩,下调盈利预测,预计 14-16 年 EPS 为0.17/0.30/0.42 元(原预测为 0.22/0.39/0.56元)。但我们长期看好公司新业务腹透透析的巨大行业前景,目前腹透放量趋势显著,面临招标放量机遇,未来几年业绩较具弹性。由于新业务潜力巨大,给予 1 年期合理估值 8.4-9.0 元(15 年 PE28-30X),维持“推荐”。