城乡居民大病保险将全面铺开,腹透行业受益明显。12月28日卫计委主任李斌在接受全国人大常委会询问时表示,明年将全面推开城乡居民大病保险,使群众患大病的实际报销比例在基本医保报销之后再提高10%- 15%,使患者个人负担降到30%以下。而目前大病医保仅在120个城市开展试点,其中北京等10个省份已经全面推开。终末期肾病是大病医保的覆盖范围,但受制于经济因素全国仅有20%的患者接受了腹透或血透的规范治疗。同时,腹膜透析相对于血液透析具有成本优势,在广州等地的大病医保逐步由商业保险接手的趋势下,腹膜透析行业将迎来更大的发展机遇。

    腹透业务持续高速增长,研发销售均有亮点。12月华仁药业中性腹膜液(乳酸盐)和中性低钙腹膜透析液(乳酸盐)的临床试验申请获得省局受理,腹膜透析液(碳酸盐)申报生产已经完成现场核查。公司与JMS合作的中性腹透液临床比对实验截至9月末完成了750例患者入组,实验按计划进度推进。非PVC软袋装的腹膜透析液公司是国内首创,质量已经和百特相当。营销方面,腹膜透析业务在三季度保持快速增长,发货量环比增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。公司腹透产品目前中标省份达12个,预计全年销量有望实现300万袋,并将实现盈亏平衡。随着公司销售网络建设逐步完善和招标进度加快,明年腹透业务将持续快速增长并贡献较多利润。

    非PVC软袋产能逐步释放,大输液业务将保持稳步增长。华仁药业醋酸钠林格注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液和复方电解质注射液均已完成现场核查,2015年上半年有望上市。华仁日照技改项目已经完成,其新建1亿袋非PVC软袋产能在三季度后逐步释放,销量逐步回升,为公司大输液业务提供新的增量。公司未来会提高治疗性及营养性输液等中高端输液的的占比,同时抓住软塑替代玻瓶的机会,做大规模降低成本。

    医疗器械新品相继获批,不断提振公司业绩。公司去年获得注册批件的医疗器械有腹透配套的外接短管、一次性引流袋等。今年三季度又相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等器械新品。公司医疗器械主要聚焦在腹透相关的配套器械和手术通路的耗材。目前大部分器械业务在华仁医疗公司内。我们认为随着公司医疗器械产品线不断丰富和销售网络的日趋完善,医疗器械有望成为公司新的业绩增长点。

    维持对公司“推荐”的投资评级。暂不考虑公司外延并购,根据公司目前的经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.18元,0.27元和0.40元。以公司2014年12月30日收盘价7.08元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为40倍,27倍和18倍。由于腹膜透析业务快速增长是大概率事件,我们维持对公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:1、原有输液业务大幅下滑;2、腹透推广不达预期。