加入产业链垂直一体化行列

    本次参股将使得公司进一步完善产业链布局，进入产业链垂直一体化公司行列。事实上，公司一直在积极向上下游扩张。去年8 月上市后利用超募资金收购浙江优创股权，通过增资方式在浙江优创实施年产1.6 亿片8 英寸太阳能硅片项目。下游方面，公司参与了浙江省10MW 光伏电站示范项目。我们认为，面对光伏行业波动，公司以参股方式进军上游乃明智之举，有利于从源头上提升产品质量，加强整体抗风险能力。

    多晶硅供应有保障

    合晶科技目前改良西门子法多晶硅产能为1800 吨，去年全年实际销售量约1000 吨。参股后将优先供应向日葵，正好与公司硅片项目配合。此外，合晶科技未来规划将现有产能提升到18000 吨。该公司隶属于河南煤业化工集团焦作煤业公司，具有雄厚资金优势、丰富电力资源以及氢气氯气资源优势，除多晶硅外还年产5000 吨气相白炭黑。

    销量将维持高增速，有进一步扩产需求

    公司2010 年电池片及组件销售量200MW 左右，预计2011 年销售量380MW。硅片项目一期预计在8 月前达产，预计2011 年全年约53%电池片采用自产硅片。2012 年底前硅片项目二期达产，硅片产能640MW，公司电池片及组件有进一步扩产需要。我们认为参股多晶硅仅是公司进军产业链一体化的起点，由于多晶硅、硅片、电池片与组件间存在产能差异，公司未来将进一步整合产业链，整体毛利率与竞争力将进一步提升。

    投资建议

    预计公司2011、2012 年每股收益分别为0.98 元、1.56 元，考虑到公司收入增长情况和产业链一体化进度，给予11 年40 倍PE，目标价39.2元。