投资要点

    　　顺网科技2019 年前3 季度实现收入12.19 亿元，同比下滑20.54%，实现归母净利润3.49 亿元，同比下滑20.43%；其中单三季度实现收入4.91亿元，同比下滑7.22%，实现归母净利润1.33 亿元，同比下滑9.14%，处于业绩预告区间中位数，业绩符合预期。

    　　业绩跌幅持续收窄，四季度预计利润增速转正。受广告主预算缩减及付费游戏用户数量下滑影响，公司业绩状况虽然持续下滑，但同比跌幅均已收窄。在归母净利润方面，由于公司2019 年2 月份收购了ChinaJoy（2019 年观展人次为36.47 万）主办方汉威信恒剩余49%股权，每年Q3 有较高利润确认，因此在顺网云持续大规模投入的情况下，依然同比跌幅大幅收窄。考虑到2018 年Q4 曾计提国瑞信安商誉减值1.2 亿元，导致当期利润为负，因此我们判断四季度公司利润增速或将修复为正。

    　　顺网云初期投入导致费用率上升影响公司盈利水平。公司前三季度销售和管理费用（含研发费用）率之和达到34.24%，相对于去年同期增加4.4 个百分点。公司费用率的上升主要在于公司为加大云机房、云电脑的基础设施、市场开拓和研发投入，致使相关费用同比上升所致。

    　　“存储上云”到“算力上云”战略稳步推进。公司拟以自有资金在杭州投资设立一家注册资本为4,000 万元的全资子公司——杭州雾联科技有限公司，致力于成为GPU（显卡）云服务商及中国主流的高品质云游戏服务商。雾联旗下核心产品为顺网云PC，通过建立边缘计算GPU 算力中心，以最接近用户应用现场的距离，向用户提供以GPU 为核心算力的共享算力中心。公司云PC 试点项目或将于明年在成都落地，云业务对整体业绩反转的推动或将在明年显现。

    　　云服务模式有望TOC 端拓展，打开新的空间。顺网云电脑可以广泛应用于多种场景。公共上网场景，在保持客户机性能不变的基础上，帮助网吧经营实现从重资产到轻资产的转型，降低成本费用；家庭场景中，通过顺网云盒连接家中的各式屏幕设备，借助云端算力使其成为高性能设备，满足家庭娱乐需求；企业场景中，顺网云电脑通过顺网云盒替代企业常用的高性能主机，在帮助企业节省硬件成本的同时，其便利性、高效性和稳定性能够满足日常工作的绝大多数需求，提高工作效率。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为18.23/20.10/24.10 亿元，归母净利润分别为4.63/5.25/6.20 亿元，对应当前股价PE 分别为29.54/26.08/22.07X。公司新业务逐步落地，“顺网云”

    　　有望重塑公司平台价值，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：网吧用户流失的风险；资本投入过高；5G 落地低于预期