业绩总结：公司公布三季报，前三季度实现营业收入12.2亿元，同比减少20.5%，归母净利润3.5 亿元，同比减少20.4%，经营性现金流净流入2.1 亿元，同比减少49.9%。Q3 单季度实现营业收入4.9 亿元，同比减少7.2%，归母净利润1.3 亿元，同比减少9.1%。

    业绩下滑趋势有所缓解。公司第三季度收入降幅较2018Q4（YOY-27.7%）、2019Q1（YOY-31.5%）和2019Q2（YOY-22.3%）有所收窄，呈现企稳态势。

    报告期内，公司毛利率为68.6%，较2018 年同期增加2.6pp。期间费用率由2018 年同期的28.3%增加至31.8%，其中销售费用同比减少30.7%，系业务推广费减少导致；管理费用同比增加4.3%，研发费用同比增加11.9%，主要是增加新业务投入力度导致；财务费用同比减少20.7%。经营性净现金流流入2.1亿元，同比减少49.9%，系业务量下降导致；投资性净现金流流入3 亿元，同比大幅增加691%，系赎回银行理财产品导致；筹资性净现金流流出6.7 亿元，同比大幅减少192%，系由回购股票、支付对外投资资金增加导致。

    全资设立子公司，提升公司竞争壁垒。在2019 年10 月28 日召开的董事会会议上，董事会全票通过关于成立全资子公司的相关议案。公司拟以自有资金成立杭州雾联科技有限公司，注册资本为4000 万元人民币。杭州雾联核心产品为顺网云PC，聚合了云端超大终端管理、海量娱乐内容、全国范围的市场渠道等优势，向用户提供以GPU 为核心算力的共享算力中心。此举将进一步加深公司在云服务、云游戏方面的竞争优势，具备较大的延展潜力，并有望大幅增加业务规模。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.63 元、0.73 元、0.95 元。公司是公共上网领域绝对龙头企业，依托云服务领域先行优势，引领了网吧行业技术变革，有望进一步在其他领域进行延展。我们建议关注网吧场景渗透率提升、其他应用场景的落地进程，继续维持24.57 元/股的目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，5G 技术落地进程或不及预期的风险，核心人才流失的风险，减值风险。