公司发布2019 年第三季度报告，前三季度营业收入12.19 亿元，同比下降20.54%，归母净利润3.49 亿元，同比下降20.43%；第三季度营业收入4.91亿元，同比下降7.22%，归母净利润1.33 亿元，同比下降9.14%。我们看好公司顺网云和云PC 等新业务后续带来的业绩弹性，维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　前三季度业绩位于此前业绩预告的中值附近，符合预期。公司单季度营业收入和归母净利润同比降幅自2019 年二季度以来不断收窄。我们判断三季度营业收入同比下降的主要原因一是受宏观经济的影响，网吧网络广告的收入有所下降；二是网吧吃鸡类游戏热度较上年同期下降，导致吃鸡类游戏CD-key、道具代理等业务收入同比下降。

    　　三季度毛利率下降叠加期间费用率上升，致净利率同比下降较多。三季度公司毛利率为67.68%，较去年同期下降4.07 个百分点；销售费用率为13.62%，较去年同期上升3.88 个百分点；管理费用率为20.24%，较上年同期上升1.17 个百分点。我们判断主要原因是毛利率较高的吃鸡类游戏相关业务较上年同期下降，以及顺网云、云PC 等新业务投入带来的研发费用和市场营销费用同比上升较多。我们预计业绩贡献占比较大的子公司浮云网络营业收入和净利润延续平稳增长。

    　　5G 商用后，顺网云和云PC 产品有望加快变现，带来业绩弹性。2018 年公司推出基于边缘计算的网吧存储上云产品“顺网云”，实现网吧云端管理；2019 年二季度公司又推出算力上云产品“云PC”，使用户能在网吧体验云游戏。随着11 月 1 日运营商正式推出5G 套餐，预计云游戏发展将加速，公司在网吧云游戏平台方面占据先发优势，有望加快变现。

    　　估值

    　　我们预测公司2019-2021 年归母净利润5.12/5.99/6.96 亿元， 对应EPS0.74/0.86/1.00 元，当前股价对应PE 26/23/19 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　顺网云及云PC 业务进度不及预期，宏观经济波动的风险。