受经济周期及业务投入，顺网科技业绩有所下滑

    19Q1-Q3 实现营收12.19 亿元，同比下降20.54%；归母净利润3.49 亿元，同比下降20.43%；扣非净利润3.31 亿元，同比下降19.85%，其中非经常性损益0.18 亿元；分季度看，19Q3 实现营收4.91 亿元，同比下降7.22%；归母净利润1.33 亿元，同比下降9.14%；扣非净利润1.30 亿元，同比下降10.76%。业绩出现下滑原因主要是：

    ①本年度受上游行业景气度和政策调整的影响，与之关联的网络广告、互联网增值服务等业务营业收入和毛利同比下降；②公司加大云机房、云电脑的基础设施、市场开拓和研发投入，致使相关费用同比上升。

    面向5G，挖掘场景价值，顺网雲落地裂变，云PC 打造全新算力价值链

    1）顺网云：截止19 年中报披露，在边缘节点建设方面，顺网的云平台目前已在全国19 个省55 个城市建立起了百余个云计算POP 节点机房，目前顺网雲已接入约1900 个网吧，近17 万终端。

    2)云PC：凭借低成本、跨平台、高性能、低时延的产品特点，顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医 疗、政府、企业社区等各个场景，目前正在测试阶段，关注商用进展。公司计划设立杭州雾联科技，致力于成为GPU（显卡）云服务商及中国主流的高品质云游戏服务商。

    顺网具备丰富网络数据安全经验，有望进一步拓展应用场景顺网在网络安全领域具备丰富经验，如：

    1）多维度安全产品工具：态势感知、管综平台、等保工具箱、网吧管理系统等形成安全产品体系；

    2）19 年上半年参与全国各地十余个省市公安网安部门组织的护网行动二十多次，协助各地网络安全管理部门保护了当地重要信息系统、关键信息基础设施、重要网络节点的安全；3）在物联网领域结合行业需求，研发电力系统安全检查平台并中标签约。

    投资建议

    顺网网络广告、互联网增值服务业务出现下滑，以及云处于持续投入期，我们将19~21 年净利润由“5.5/6.7/7.9 亿”下调至“4.3/5.1/6.2 亿”，对应19~21 年PE 31/26/21X，公司在5G 应用、云游戏、数据安全等方面在A 股具备稀缺性，新业务积极拓展，我们维持买入评级。

    风险提示：公司云服务推进不及预期，浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力，广告主投放意愿降低。