预告盈利同比下降74.35%

    顺网科技发布2019 年业绩快报，预计实现营业收入15.84 亿元，同比下降20.17%；归母净利润8,249.39 万元，同比下降74.35%，主要系计提商誉减值准备2.58 亿元。公司业绩落入此前预告8,000万元-1.6 亿元低位区间，略低于市场预期。

    关注要点

    行业低迷致主营业务收入下降。在收入端，公司表示，受上游行业景气度和产业政策调整的影响，公司网络广告、互联网增值服务等业务营业收入和毛利同比下降，致2019 年营业收入同比下降20.17%至15.84 亿元，其中4Q19 实现收入3.65 亿元（YoY+19.0%，QoQ-25.6%）。全年来看，四个季度收入均出现不同程度同比下滑。

    在费用端，公司表示由于加大了在云游戏、云电脑等业务及其他创新业务投入，相关费用有所增长。不考虑商誉减值影响，我们预计2019 年归母净利润约为3 亿元，较2018 年小幅下滑。我们认为，公司仍处在新旧业务交替的过渡期，业绩承压。

    计提商誉减值准备，释放风险轻装上阵。公司表示，由于市场环境发生变化，2019 年对收购的国瑞信安、吉胜、新浩艺、派博等子公司计提商誉减值准备2.58 亿元。3Q19 商誉净值为9.79 亿元，此次计提后商誉净值减少26.4%至7.21 亿元，风险初步释放。

    疫情影响1Q20 网络广告及互联网增值收入，顺网云发展加速。

    受新冠疫情影响，全国范围内网吧暂停营业，我们预计将对1Q20网络广告及互联网增值服务业务有一定影响。云业务方面，2019年10 月，公司与四川雅安市政府协议共同打造大规模GPU 云计算中心，项目一期拟投资使用机柜300 个，云服务器节点1万组。2019 年11 月，公司联合华为iLab 搭建家庭场景下云游戏测试原型，给出确定性低时延全光网的家庭云游戏网络解决方案。

    公司持续加大云相关业务投入，但目前看短期贡献收入利润有限。

    估值与建议

    基于业绩快报及考虑疫情影响，下调2019/20/21 年盈利预测83.2%/13.3%/5.1%至8,249 万元/4.67 亿元/5.50 亿元。当前股价对应2020/21 年44/37 倍PE，维持中性评级。基于估值切换和估值中枢上移，上调目标价31.8%至20.7 元，对应2021 年26 倍PE，潜在30%下行空间。

    风险

    疫情持续时间传播广度超预期，网吧用户流失，游戏相关业务下滑加速，顺网云建设及商业化进程低于预期。