业绩拐点将至，云游戏商用落地将打开公司成长新空间。公司以网吧运维软件发家，网维大师等产品为公司打开网吧市场龙头的号角。十余年的成长中专注于网吧平台的技术研发和渠道建设，通过外延收购的方式建立泛娱乐平台。目前公司专注于网络广告与增值、游戏平台两大业绩主力与收购的展会业务、安全系统集成业务。2019 年受广告行业低迷与商誉减值影响，公司2019 年全年实现营业收入15.7 亿元，同比下降20.8%；实现归母净利润8525 万元，同比下降73.5%。2020Q1 受新冠疫情影响，实现收入2.3 亿元，同比减少41.7%；实现归母净利润2471 万元，同比减少79.0%。依托70%的网吧管理软件市占率优势，“顺网云”、“云网咖”算力上云实现ToB 端降本增效。公司以网维软件入局，2019 年其软件市场占有达到70%。2018 年开始公司进行云时代轻量化改革布局，依托广泛的网吧存量闲置设备算力，“顺网云”、“云网咖解决方案”等算力上云，即可做到按需向云端算力池调取算力，“免下载、免安装、免更新”的游戏体验将有望带入网吧体验场景。2020 年，公司顺应疫情推出ToB 端服务云网咖以及ToC 端重磅产品云玩，预计进一步打开顺网云的服务市场，实现顺网旗下云游戏PC 端、移动端、家庭大屏端全体验覆盖。

    行业：边缘计算节点决定了云游戏体验的核心要素，30ms 以内的操作延迟才是理想的体验环境。从底层技术来看，边缘计算是云游戏体验达到理想状态的优质解决方案，腾讯、阿里、华为云主要架构在于中心云，在边缘云的铺设方面有待进步，当前以上三者的云游戏体验的延迟在70-80ms，对应其当前云游戏的体验仍需加强。从用户的体验角度来看，云游戏至少要达到30ms 以内的延迟才能满足普通用户的理想体验需求。

    看点一：ToB 端顺网云：国内最大云游戏服务平台商雏形已现。我们发现边缘节点的数量与密度是决定云游戏本地体验的关键因素，丰富的网吧算力资源与领先的研发实力是公司在云游戏平台服务商竞争中获得优势。公司当前云游戏服务的优势在于：（1）公司在云游戏1.0、2.0的部署基础上，已经实现全国130 余个算力的边缘部署，相比于大多数公司采取的中心云的部署模式，更加快的能够实现时延问题。（2）网吧运维相关的底部通信、显卡等研发经验丰富，有望最早突破云游戏算力单价的成本要求。公司未来定位国内最大的云游戏服务平台商，提供涉及PaaS、IaaS、SaaS 的全链化的云游戏平台解决方案，根据乐观测算，预计2021-2022年云游戏服务的市场空间在5.79 亿/12.87 亿元。网吧上云将是ToB 业务当前主要贡献，我们预计公司2020-2022 年顺网云业务能为公司带来3.5 亿/5.8 亿/8.6 亿的收入。顺网云电脑和云网咖将为网吧运维降低成本，扩展业务来源，将与网吧上云形成协同效应，加快上云的覆盖率。

    看点二：ToC 端云玩产品：家庭场景游戏热情点燃。公司于2020 年3 月23 日发布家庭大屏端云游戏产品“顺网云玩”，正式宣布进军家庭客厅场景下的主机市场，成为国内首个云游戏全场景覆盖的软硬件一体化。内测玩家纷纷反馈体验良好，预计云玩盒子将在今年的ChinaJoy上与游戏玩家正式见面。云玩盒子的推出象征着公司从底层技术云端算力IaaS、PaaS、SaaS端实现全覆盖（顺网云技术），中游应用端（云电脑、云玩平台），下游消费电子（云玩盒子）全链式打通。顺网云玩盒子以低廉的硬件价格，平台海量优质的3A游戏，高质量的游戏体验，预计2021-2022 年，云玩盒子分别为公司带来6.14 亿与9.3 亿的市场空间。

    看点三：ChinaJoy 亚洲E3，线上多元化合作开启新征程。ChinaJoy 逐渐成为东亚地区乃至世界的游戏是展会风向标，其IP 价值潜力无限。2020 年CJ展受疫情影响，开拓其线上化新纪元。“ChinaJoyPlus”云展包含四大主题版块：头号玩咖、硬核极客、潮玩达人、次元人类，将精彩呈现云游戏试玩、直播+视频、电竞赛事、小游戏嘉年华、特色活动等丰富多彩的内容。本次ChinaJoyPlus 将为各大游戏厂商带来新的商业可能与营销价值。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入为25.24 亿元、29.75 亿元、37.76亿元，同比增加60.53%、17.87%、26.92%，归母净利润分别为2.53 亿元、4.04 亿元、4.95亿元，同比增加196.81%、59.60%、22.62%，摊薄EPS 分别为每股0.36 元、0.58 元、0.71元，对应2020 年7 月5 日收盘价（每股25.82 元）动态PE 分别为72 倍、45 倍、37 倍。我们认为公司作为A 股稀缺的具备云游戏底层架构逻辑与商业模式同时打通的公司，在5G+云游戏时代有望得到业绩反转与估值提升的潜力。2020 年受疫情影响，对公司传统业务一定的影响，我们给予公司2021 年50X 估值，对应目标价格29 元，首次覆盖，给予“增持”评级，我们仍积极看好公司未来云游戏平台产品带来的强大市场潜力。

    股价催化剂：顺网云节点建设进度超预期，顺网云玩盒子ChinaJoy 预约掀起家庭主机云化热潮，ChinaJoy 的火爆表现。

    风险因素：政策监管趋严的风险；边缘计算节点建设停滞风险；技术研发失败风险；产品推出反响不及预期