报告摘要：

    网吧龙头升级，打造以云游戏为核心的综合型云服务公司。

    顺网科技目前全国网吧覆盖率达70%，系行业龙头。2016 年公司全面介入云游戏整套技术研发，2018 年先后推出顺网、云电脑、云网咖等业务。2020 年7 月底公司将推出重磅产品顺网云玩，并持续推进云游戏平台落地。未来公司将打造成为一个具有云游戏平台、上云服务、硬件、软件等综合能力的云服务公司。

    云游戏构筑核心赛道，跑马圈地迎高光。

    云游戏伴随技术突破将加速落地，WIFI-6 降低时延至10ms 以内将显著改变用户体验。顺网具有10 年以上大规模组网运营经验，且应用X86 端游云架构，全部自研，技术要求高，护城河稳固。

    雾计算成落地关键，顺网云玩成国内首个软硬件结合的云游戏系统。

    公司应用雾计算大大提升用户云游戏体验，成为云游戏落地的关键一环。顺网云玩具备3.0GHz—4.7GHz 8 核CPU 算力，同时拥有7.5T-10T 单精度浮点运算能力。在实际测试中仅有4-8ms 延迟并支持1080P、2K 及4K 高清体验，整体性价比高于市场主流主机。云玩先发优势将持续为公司构筑游戏平台壁垒。

    算力布局整装待发，云业务生态多点开花。

    公司目前已铺设130+算力节点，均匀分布在胡焕庸线，覆盖20+省份，100+城市，拥有10+大型数据中心。云玩发布后，我们预计年底并发线程数或可达到1 万线以上。未来云服务收入、云玩（硬件+内购付费）收入将成为云业务核心增长点。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润为1.75/2.74/3.49 亿，同比增速105.60%/56.10%/27.52%，EPS 为0.25/0.39/0.50 元。我们将公司2021 年的收入及净利润作为主要估值指标，给予公司传统业务2021 年30 倍PE 估值，云业务2021 年20 倍PS 估值，对应目标价为31.96 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：云业务变现不及预期风险、疫情反复风险、政策风险。