3Q20 业绩符合业绩预告

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入7.95 亿元，同比下降34.74%；归母净利润1.17 亿元，同比下降66.53%，落入此前业绩预告8,720 万元-1.22 亿元区间。其中3Q20 收入3.59 亿元，同比下降26.97%；归母净利润6,520 万元，同比下降50.95%。公司业绩符合业绩预告。

    　　发展趋势

    　　疫情致3Q20 收入持续承压，但降幅逐季收窄。3Q20 公司收入同比下降26.97%，我们判断主要系互联网上网服务营业场所相关的业务仍未从疫情中完全恢复，同时游戏业务有自然下滑.但3Q20收入降幅较1Q20 的-41.68%和1Q20 的-37.98%逐季收窄。展望4Q20，我们预计网吧相关业务有望加速恢复；但游戏业务预计仍承压。毛利率方面，3Q20 毛利率同比下降13.85ppt/环比下降12.73ppt 至53.83%，我们预计主要是传统业务持续承压，尤其高毛利的游戏业务收入下降。

    　　云计算业务持续投入致费用率高企，现金流有所改善。近年来公司持续加大云计算业务投入，3Q20 研发费用同比略下降1.73%/环比增长27.02%至4,599 万元，对应研发费率同比增长3.29ppt至12.82%。销售费率同比提升6.16ppt 至7.46%，我们预计主要是由于公司加大了新业务的推广力度；管理费率同比提升1.75ppt至12.46%，基本保持稳定。3Q20 公司经营活动现金流量净额为2,668 万元，较2Q20 的1,902 万元和1Q20 的-1.02 亿元逐季改善。

    　　云业务进入推广初期，关注长期发展潜力。云业务方面，公司表示，目前云电脑等相关产品和服务在互联网上网服务行业、新兴的电竞酒店市场取得良好开端。公司10 月15 日参加了“ICT 中国·云游戏大会2020”，会上顺网云电脑荣获2020 年度云游戏优秀案例奖项。公司表示，公司目前已在全国范围内布局130+个基于雾计算架构的边缘算力节点；从产业链角度看，公司充当了云算力服务商的角色：面向C 端帮助玩家消除硬件束缚的影响；面向B 端针对开发者和游戏内容厂商开放生态服务，开发者可将游戏上传至顺网云玩平台，并通过 SDK 对接工具服务游戏用户。全年来看，考虑云业务仍处于发展初期，我们预计年内对业绩贡献有限；但随着5G 加速发展，云游戏等形态加速发展，公司云业务有望实现快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到业务恢复情况良好、费用控制得当，我们上调2020 年净利润42.7%至1.71 亿元，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年53 倍市盈率。维持中性评级和19.40 元目标价，对应58倍2021 年市盈率，较当前股价有9.1%的上行空间。

    　　风险

    　　网吧业务受疫情影响超出预期，游戏相关业务下滑加速，顺网建设及商业化进程低于预期。