受疫情影响公司2020 年收入承压，扣非归母净利润高速增长。公司2020 年实现营收10.44 亿元（YOY -33.59%），实现归母净利润0.91 亿元（YOY+6.62%），实现扣非归母净利润0.81 亿元（YOY +90.67%），均处于此前预告区间；2020 年净利率为11.05%，同比增长2.41pct，盈利能力加强。公司20Q4 实现营收2.49 亿元（YOY -29.64%，QOQ -30.67%），实现归母净利润-0.26 亿元（YOY +90.2%，QOQ -139.7%），主要系20Q4 公司营业成本及相关费用增加、营业外收入大额流出所致。2020 年拟每10 股派发现金红利0.8 元，分红比例达60.28%，以4 月23 日收盘价计算，股息率0.62%。

    　　拓宽网吧行业产品矩阵，延伸业务链条。受疫情影响，2020 年公司网络广告及增值业务实现营业收入 5.23 亿元，同比下降 26.48%；游戏业务实现营收 4.0 亿元，同比下降 33.76%。截止20Q4，公司共运营23 款游戏，总活跃用户数达192 万人。公司坚持以产品创新为内核驱动力，不断拓宽产品矩阵和服务内容，持续专注于自主品牌。针对不同场景用户推出云游戏、云电脑、游戏加速器等产品，延伸业务链条，持续加强用户泛娱乐生态的构建，着力开发高度可靠、体验良好的网维、计费、安全等软件。

    　　云业务投入成效显现，ToB+ToC 全面推进。公司在游戏服务和上网服务行业享有良好的品牌声誉，旗下管理软件市场占有率超过70%，居行业第一，2020年新增游戏用户数263 万人。ToB 网吧上云业务于2020 年下半年正式启动2.0 存储+算力全面上云模式，公司的云平台边缘算力服务网遍布全国，目前已超越2000 线并发能力，并保持增长态势。ToC 业务上，公司首款消费级ToC 云游戏产品正式发售，可提供3.0GHz-4.7GHz 8 核的CPU 运算能力以及7.5T-10T 的图形运算单精度浮点运算能力，为用户带来了高性价比、高配置、低时延的云游戏体验。顺网云海全面升级，打造泛娱乐服务生态圈，ChinaJoy 增设线上展会“ChinaJoy Plus”云展，线上线下深度融合助力公司云业务布局。

    　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.30、0.39和0.47 元。参考同行业公司，1）我们给予公司2021 年55-60 倍动态PE，对应合理价值区间为16.50-18.00 元/股；2）我们给予公司2021 年8-10 倍的动态PS，对应合理价值区间为14.85-18.57 元/股。综上，我们给予公司2021 年合理价值区间为16.50-18.00 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。游戏政策监管趋严，网吧用户流失，游戏相关业务下滑加速，云业务建设及商业化进程低于预期。