1H21业绩低于我们预期

    公司公布1H21业绩：收入5.00亿元，同比增长14.5%;归母净利润6,982.2万元，同比增长35.4%其中，2Q21实现收入255亿元，同比增长234归母净利润3,509.1万元，同比增长30.7%。公司1H21业绩低于我们预期，主要是云业务尚处投入期，传统业务仍在恢复中发展趋势

    老游戏自然下滑，云业务仍处投入初期。1H21收入同比14.5%至5.00亿元，其中，2Q21收入同比增长23.4%至2.55亿元。网络广告及增值业务1H21收入同比增长26.12%至2.88亿元，较2019年同期们判断，业务仍处恢复期。游戏业务1H21收入同比增长8.51%至2.06亿幅达42.8%,老游戏流水自然下滑。下半年来看，2021年 ChinaJoy展会于7月举行，我们预计展会业务将贡献收入。此外，公司云业务仍处于投入初期，我们预期收入贡献相对较低。

    研发投入持续，销售费用支出有所减少。公司1H21研发费用同比增加12.47%至9,191.9万元，其中，2Q21研发费用同比增长26.6%至4,5849万元。我们判断，主要为云业务投入持续所致。上半年销售费用同比下23.8%至5,3030万元，其中：2Q21同比下降51.6%至2,009.1万元，销售费率同比下降122ppt至7.9%,主要为广告宣传费用投入缩减及相关员工薪酬支出降低所致。考虑到云业务仍需建设，我们认为研发费用将持续增长关注云业务进程，看好公司长期发展。公司近年在云业务上持续投入，已积累一系列底层技术优势，并逐步转化为商用产品，其中：互联网侧产品及服务已商业化运营，公司推出PaS层和SaaS层应用进行开放式云计算服务，截至1H21已投入运行的边缘计算节点超20个，覆盖一至四线城市，已投入高GPU算力服务器超10,000台。公司表示，未来将逐步开放生态，创新赋能新行业与市场。展望下半年，我们看好公司云技术对落地场景的探索顺网GPU云叠加公司过往板块的技术沉淀，将促进基于GPU的边缘云计算技术的应用拓展及落地，有望取得较大实质性进展盈利预测与估值

    考虑公司云业务进展仍处投入期，我们下调2021年归母净利润28.3%至1.50亿元，维持2022年不变。当前股价对应2021/2022年482倍/27.6倍PE维持中性评级，基于SOTP估值法传统业务净利润调整，下调目标价12.6%至12.23元，对应32.4倍2022年PE,潜在17.6%上行空间

    风险

    线下业务恢复缓慢，游戏相关业务下滑加速，云业务进程低预期。