21Q3 归母净利环比增长140%以上。顺网科技公布2021 年三季报，公司21Q3 实现营收3.77 亿元，同比增长5.2%，环比增长47.9%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长30.7%，环比增长142.9%；实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长38%，环比增长145.6%。2021 年前三季度，公司实现营收8.77 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长32.8%；实现扣非归母净利1.44 亿元，同比增长45.1%；实现经营性现金流1.82 亿元，同比增长423.6%，主要原因系去年同期受疫情影响，公司网吧渠道收入及游戏激活码等相关软件销售大幅下降，今年销售商品回款较上年同期增加。我们分析，公司逐渐走出疫情影响但业绩规模尚未恢复至2019年同期水平。

    　　持续赋能网咖+生态场景，积极探索ToC 互联网服务业务。公司自有全国网吧资源，并通过与如家酒店集团共同签署战略合作协议，探索电竞酒店主题场景，深度融合潮流元素、电竞服务及云技术。此外，公司持续培育并发展ToC 属性的互联网服务业务。我们判断，凭借传统ToB 公共上网场所行业及其外延的海量用户与流量，公司ToC 业务未来有望贡献收入弹性空间。

    　　Chinajoy 展会线上线下双翼齐飞战略进一步落地。根据公司官微，2021ChinaJoy Plus 线上嘉年华通过九大线上平台（抖音、快手、B 站、微博、斗鱼、腾讯视频、优酷、咪咕、淘宝直播）收获3600 万直播观众，全平台传播曝光5 亿+。我们认为，Chinajoy 通过线上广泛触达Z 世代用户不断破圈，品牌IP 影响力进一步增强，未来有望为公司营收持续做出增量贡献。

    　　不断夯实技术底层，顺网云计算、边缘计算服务平台有望赋能新兴行业市场。

    　　根据公司官微，公司全国落地200+顺网雲机房，并投入20000+高GPU 算力服务器。未来顺网云计算、边缘计算服务平台逐渐开放生态，能够赋能渲染、游戏、实景三维、设计、数字孪生、元宇宙等新兴行业市场。我们认为，随着云服务生态的逐渐开放，其多元商业化进程有望逐步落地。

    　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.26、0.33和0.40 元。参考同行业公司，1）我们给予公司2021 年63-68 倍动态PE，对应合理价值区间为16.12-17.40 元/股；2）我们给予公司2021 年8.5-9.5倍的动态PS，对应合理价值区间为15.34-17.15 元/股。综上，我们给予公司2021 年合理价值区间为16.12-17.15 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。游戏政策监管趋严，网吧用户流失，游戏相关业务下滑加速，云业务建设及商业化进程低于预期。