2021 年报及1Q22 业绩低于我们及市场预期

    公司公布2021 年业绩：2021 年实现营收11.4 亿元，同比增长9.4%；归母净利润6,117 万元，同比下降32.7%。同时公告1Q22 业绩：实现营收2.69 亿元，同比增长9.7%；归母净利润3,133 万元，同比下降9.8%。公司业绩低于我们及市场预期，我们判断，2021 年主要系：1）收入端增长不达预期；2）资产减值方面，计提5,323 万元商誉减值准备致使利润下降；1Q22 主要系收入端增长受外界环境及内生驱动影响仍相对乏力。此外，2021 年每股派发现金股利0.07 元（含税）。

    发展趋势

    云业务商业化布局取得进展，资产减值致2021 年利润端承压。2021 年网络广告及增值业务收入同比增长19.0%至6.22 亿元，公司顺网云已在网吧、电竞酒店、云游戏等多场景实现应用，覆盖PC 终端超过80 万台。游戏业务营收同比下降1.5%至3.94 亿元。展会业务方面，2021 年ChinaJoy 规模较2020 年有所恢复，“ChinaJoy Plus”线上嘉年华拓宽价值来源，2021 年营收同比增长32.7%至1.15 亿元。在费用端，公司期间费用率整体稳定，销售/研发/管理费用率同比变动-2.7ppt/+1.0ppt/+2.5ppt 至10.3%/19.4%/21.4%。

    此外，子公司（成都吉胜科技、安徽星云网络）经营受行业不景气及疫情反复等影响，公司计提5,323 万元商誉减值准备致使利润端承压。

    1Q22 收入同比增长，低毛利业务占比提升致毛利率水平有所波动。1Q22 营收同增9.7%至2.69 亿元，我们判断主要系各项业务平稳推进。1Q22 毛利率同降14.2ppt 至55.8%，我们判断主要是游戏业务持续承压，毛利较低的网络广告及增值服务收入占比提升致一季度毛利率水平有所波动。

    数字藏品发售，基于云计算技术拓展多维商业价值。公司积累的云计算底层技术优势逐步转化为商用产品，其中公司旗下瞬元数字藏品平台基于顺网边缘计算网络资源运行，已发售ChinaJoy 数字藏品、《画江湖之不良人》等国漫IP 数字藏品。展会业务及ChinaJoy 方面，公司将打造MetaJoy 元宇宙线上嘉年华，提供定制化虚拟形象、兑换数字衍生品等多种创新玩法。我们认为，公司在云业务上逐步实现商业化场景落地，探索在游戏、影视动画渲染及元宇宙等多元场景的商业价值。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响且公司仍处于技术投入期，我们对应下调2022 年归母净利润38%至1.62 亿元，新引入2023 年归母净利润2.48 亿元。当前股价对应2022/2023 年42 倍/28 倍PE。维持中性评级，基于SOTP 估值法，由于盈利预测调整但考虑到云业务未来发展前景，对应下调目标价13%至10.68 元，对应45.7 倍2022 年PE，有8.5%的上行空间。

    风险

    疫情反复影响，行业政策风险，顺网云建设及商业化进度变动风险。