事件：2022H1，公司实现营业收入5.13 亿元，yoy+2.68%，归母净利润0.47 亿元，yoy-33.01%，扣非归母净利润0.38 亿元，yoy-40.48%；其中2022Q2 实现营业收入2.45 亿元，yoy-4.09%，qoq-8.92%，归母净利润0.15 亿元，yoy-55.99%，qoq-50.71%，扣非归母净利润0.24 亿元，yoy-26.25%，qoq+75.24%，业绩符合我们预期。

    营收结构变动，致毛利率有所下滑。2022H1 公司营收同比增速放缓至2.68%，我们预计主要系2022 年3 月起国内疫情反复，线下公共上网服务场所数量减少或暂停营业，致公司网络广告及增值业务和游戏业务承压，对应2022Q2 公司营收同比下滑4.09%，环比下滑8.92%。2022H1公司毛利率为54.96%（yoy-10.96pct），归母净利率9.11%（yoy-4.85pct），我们认为毛利率同比下滑主要系低毛利业务营收占比提升，2022H1 网络广告及增值业务毛利率为35.71%，营收占比61.36%（yoy+3.84pct），游戏业务毛利率为85.71%，营收占比38.21%（yoy-3.03pct）。

    持续研发投入，期待云产品商业化提速。公司持续对云计算、边缘计算、大规模计算机集群管理技术的研发投入，2022H1 研发费用9974 万元（yoy+8.51%），研发费用率19.43%（yoy+1.04pct），我们看好公司维持算力领域领先优势，管理层焕新后云产品及服务有望逐步落地。2022H1公司销售费用率10.02%（yoy-0.58pct），管理费用率17.96%（yoy-1.95pct），财务费用率-3.26%（去年同期为-3.11%）。

    元宇宙应用场景相继落地，首场元宇宙展会“CJ Plus”已开启。我们认为公司深耕元宇宙基础技术，且核心品牌ChinaJoy 作为国内重要的展览展会，天然结合数字娱乐产业，在元宇宙赛道具备先发优势。2022 年3 月公司数字藏品平台落地；2022 年7 月公司与中数链签订合作框架协议，将在元宇宙领域展开全面合作；2022 年8 月公司MetaCJ 数字世界接入国家级版权交易保护联盟链；2022 年8 月27 日公司ChinaJoy 线上展（CJ Plus）已于MetaCJ 世界中正式开启，网易游戏、完美世界等众多公司参展；公司后续还计划推出ChinaJoy 虚拟偶像，看好公司持续探索、推进元宇宙应用场景落地。

    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS分别为0.10/0.18/0.22 元，对应当前股价PE 分别为135/76/60 倍。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：若云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期