2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩好于我们预期公司2022 年实现收入11.24 亿元，同比下降1.6%；归母净亏损4.06 亿元（上年同期盈利6,117 万元），落入预告4.0~5.6 亿元区间，亏损主要系计提商誉减值准备4.6 亿元。1Q23 实现收入3.64 亿元，同比增长35.6%，归母净利润4,099 万元，同比增长30.8%，好于我们预期。我们判断主要系线下活动常态化后，公司公共上网服务相关业务回暖。

    　　发展趋势

    　　2022 年主业稳健，To C 业务收入增长强劲；利润端计提商誉减值致承压。

    　　2022 年公司营业收入同比下降1.6%，剔除展会业务影响，公司收入同比增长9.7%，其中网络广告及增值业务营收同比增长17.3%至7.3 亿元，公司表示主要系电竞场景拓展及C 端增值服务收入同增83%驱动；展会业务收入同比下降97.3%至324 万元，主要系疫情影响致ChinaJoy 未能线下举办。

    　　我们认为，公司积极拓展C 端业务及云服务实现整体稳健，收入结构趋向多元。费用率方面2022 年整体微降，其中研发/销售/管理费用率同比分别下降0.7/0.8/3.7ppt 至18.7%/9.5%/17.7%。此外，公司计提商誉减值4.6 亿元致利润端承压，主要系展会业务子公司上海汉威计提4.3 亿元。

    　　1Q23 业务渐回暖，收入利润增长亮眼。1Q23 公司收入/归母净利润同比分别增长35.7%/30.8%。我们判断公司公共上网服务的收入同比较大幅度恢复，驱动业绩表现回暖。毛利率同比下降10.8ppt 至45.0%，我们判断主要系收入结构调整及To C 业务投入较多所致。费用率继续优化，1Q23 研发/销售/管理费用率同比分别下降5.3/3.3/5.1ppt 至11.1%/7.7%/13.6%。

    　　拓展电竞酒店新场景，聚焦电竞与游戏探索AIGC 应用。电竞场景方面，公司称2022 年电竞酒店终端规模同比增长61%、用户规模同比增长46%。

    　　AIGC 应用方面，公司旗下“晓竞”数字人已落地AIGC、自然语言处理等技术，公司亦宣布接入百度文心一言；此外公司于2023 年3 月成立AI 创能中心，聚焦游戏场景探索AIGC 应用。我们认为公司有望打造电竞领域人工智能解决方案，拓展本地娱乐及云计算服务的应用场景。展会业务方面，2023年ChinaJoy 已宣布7 月28-31 日于上海举办，我们认为随着线下活动恢复，用户参展意愿及广告主投放需求均有望回升，或驱动公司展会业务收入提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司业务复苏进展好于预期，我们上调2023/2024 年净利润32%/36%至1.42/1.71 亿元。当前股价对应67/56 倍2023/2024 年市盈率。维持中性评级，由于行业估值中枢上移且公司逐步落地新场景及AIGC 应用，我们上调目标价24%至13.25 元，对应65/54 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有3%的下行空间。

    　　风险

    　　顺网云商业化进度变动风险，电竞酒店业务进展不达预期风险，AIGC 及元宇宙应用落地不达预期风险，宏观经济波动，行业政策风险。