2023 年业绩符合预告及我们预期，1Q24 利润略超我们预期公司发布2023 年业绩：收入14.3 亿元，同增27.5%；归母净利润1.7 亿元（2022 年为净亏损4.1 亿元），落入预告1.4~1.8 亿元区间；扣非净利润1.6亿元（2022 年为亏损4.2 亿元），落入预告1.3~1.7 亿元区间，符合我们预期。同时公布1Q24 业绩：实现收入4.1 亿元，同/环比分别增长13%/27%；归母净利润5,344 万元，同/环比分别增长30%/337%，略好于我们预期，主要系费用控制超预期。此外公司宣布2023 年度拟现金分红0.08 元/股（含税），总额5,430 万元，占归母净利润32%；此外2023 年回购公司股份累计6,519 万元，以上两种方式合计1.2 亿元。

    发展趋势

    收入持续恢复，2024 年关注游戏及电竞需求景气度上行趋势。2023 年公司收入同增28%；其中2H23 同增23%，主要系ChinaJoy重回线下后，带动实现展会业务收入1.2 亿元（相比2021 年增长1%）；网络广告及增值业务、游戏业务收入2H23 均同比增长6%。1Q24 公司收入延续增长态势，我们认为随着PC端游戏与电竞需求回暖，公司网络广告与增值服务收入持续修复，2024 年或有望继续受益于游戏行业景气度上行。

    毛利率受收入结构波动影响，费用控制良好带动利润释放。毛利率方面存在收入结构的季节性波动影响。2H23 公司毛利率同比提升7ppt至52%，其中网络广告及增值业务毛利率同比提升7ppt至35%。1Q24 公司整体毛利率同降4ppt至41%，我们判断网络广告及增值业务的毛利率或有下行，主要为其中广告、增值服务之间的收入结构调整影响。费用方面公司控制良好，2023年及1Q24 公司销售/管理/研发费用率分别为8%/15%/13%和6%/12%/9%。

    明确“立足算力、聚焦AI”新战略，关注公司算力及AI业务进展。1 月18 日，公司举办战略升级暨产品升级发布会，将原“顺网云业务”升级为“顺网算力”，自此四大核心业务分别为算力、AI、电竞和ChinaJoy。具体来看，算力方面，公司推出算力塔和算力市场产品，以及智算中心业务。AI方面，顺网灵悉文本生成算法已于2 月通过国家网信办备案，公司表示该引擎有望推动构建高质量AI陪伴应用。我们认为，公司通过在技术端迭代算力与AI算法能力、在应用端结合电竞场景与ChinaJoy的线下娱乐需求，有望推动算力与AI产品商业化，形成新增长引擎。

    盈利预测与估值

    维持2024/2025 年盈利预测和中性评级。当前股价对应 43/40 倍24/25 年P/E。由于行业估值中枢下移，下调目标价16%至11.1 元，对应45/42 倍24/25 年P/E，潜在上行空间4.7%。

    风险

    宏观经济波动，广告需求不达预期，顺网算力业务进展不达预期，AIGC及元宇宙应用落地不达预期，行业政策风险。