事件：公司发布2019 年年度报告，全年实现营业收入86.6 亿元，同比增长0.3%，毛利率21.4%，同比提升0.5 百分点，归属母公司净利润为8,382.4 万元，同比增长117.9%，每股净利润0.093 元，同比增长119.9%。第四季度公司实现营业收入为24.7 亿元，同比下降5.2%，归属上市公司股东净利润亏损1.0 亿元。2019年度利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    　　下半年承压全年营收持平，客户/产品结构优化毛利率回升：2019 年全年销售收入小幅增长0.3%为86.6 亿元，上半年营收单季度均实现增长，下半年由于智能终端市场处于4G 向5G 过渡期，旺季订单不及预期，Q3~Q4 收入分别下滑7.0%和5.2%。2019 年，公司积极优化客户结构和产品结构，承接了大量国际大客户的新项目，国际客户营收超过40%，拓展非手机类业务，智能穿戴、触控笔、新能源汽车等业务表现突出。全年电子连接器及智能电子产品精密小件营收同比增长45.7%，新能源汽车连接器及模组增长71.5%，成功抵御了消费类电子精密结构件业务的下滑。由于产品结构优化的持续见效，公司全年毛利率同比提升0.5 个百分比为21.4%，盈利能力有望逐步回升。

    　　期间费用率提升，资产减值拖累全年业绩：2019 年公司归母净利润增长117.9%为8,382.4 万元，主要系2.9 亿业绩补偿款计入营业外收入，扣非后的归母净利润亏损1.0 亿元，主要是计提纳芯威商誉减值和4G 产品存货跌价损失。2019 年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别同比上升0.1、0.6、0.8 和0.3 个百分点为1.5%、6.3%、9.7%和1.6%，在收入持平的情况下保持期间费用的投入降低了公司的盈利水平。但从行业发展趋势来看，面对市场环境变化，必要的投入是保持竞争力的关键。

    　　定增投资新能源汽车和5G 项目，业务转型持续提供动力：公司预期2020 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为7,352.7~8,650.2 万元， 同比增长70%~100%，经历过业务调整，海外大客户销售占比提升，实现业绩增长，但短期内疫情影响的不确定性仍然存在。从公司发展层面看，业务结构转型持续提供发展动力，一方面开拓国际大客户，另一方面调整产品布局，适应5G 需求布局RF 类模组，分散风险提高新能源汽车业务占比。公司3 月5 日公告拟募资不超过29 亿元用于投资上海临港新能源汽车零组件（一期）项目和5G 智能终端模组项目，符合公司大客户战略和业务布局转型的发展规划。中长期趋势下，业务结构转型效果将持续释放。

    　　投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.47、0.67 和0.76元。净资产收益率分别为4.3%、5.2% 和5.0%，维持买入-B 建议。

    　　风险提示：向包括三星、苹果在内海外客户的拓展中持续性不及预期；智能手机市场竞争加剧带来向上游供应商的成本控制加强；机器人、汽车电子等新兴业务的客户拓展速度不及预期；肺炎疫情持续影响下游终端需求。