长盈精密发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营业总收入97.98 亿元，同比增长13.2%；归母净利6 亿元，同比大增616%；归母扣非4.79 亿，去年同期为-2.3 亿。第四季度实现营收30.52 亿元，较上年同期增长23.6%，实现归母净利1.87 亿元，去年同期为-1 亿，四季度扣非归母1.42 亿，去年同期为-3.8 亿。2021 年一季度公司实现营收22.49亿元，同比增长28%，归母净利1.38 亿元，同比增长66.78%，扣非归母1.17 亿元，同比大增111%。

    2020 年是公司“双调整”政策拐点年，业务结构优化盈利能力大幅提升。

    2020 年国际客户销售额占比超过五成，首次超过境内客户，非手机类项目增长显著，其中智能穿戴产品营收同比增长超过90%（多为A 和S客户），笔记本电脑相关精密零组件产品营收同比增长超过130%（多为A 客户机壳和内部结构件），平板电脑产品相关精密零组件营收同比增长超过400%（多为妙控键盘和电子笔结构件），受益于双调整，公司2020年毛利率逐季度上升，全年毛利率达28.4%，2021 年一季度毛利率继续提升，创了近年来的新高，目前公司已经连续三个季度毛利率高于30%，盈利能力进一步提升。

    三费基本稳定，研发费用率持续提升。公司2020 年销售、管理、财务费用率分别为1.71%、6.98%和2.74%，同比+0.21 pct、+0.71pct、+1.14pct，其中财务费用率增长主要受去年美元贬值带来的汇兑影响，管理费用率提升主要因去年发行定增，带来相关咨询费用增加，公司2021 年一季度销售、管理、财务费用率分别为1.9%、8.2%和1.8%，同比+0.6 pct、+1.3pct、+0.5pct，三费基本稳定，公司研发费用率持续加大，去年Q4 为11%，今年Q1 为12.3%，创了历史新高，我们认为公司的持续研发投入是公司顺利开拓新业务的重要保证。

    A 客户笔电产品份额+价+量齐升，今年A 客户收入有望继续翻倍。A 客户笔电今年外观全新升级拉高机壳ASP，mini LED 新品的发布和更多适配M1 芯片机型的推出有望推动MacBook 销量实现两位数增长，而公司在MacBook份额预计也将翻倍，公司大客户笔电业务进入量价齐升周期。此外，公司在A 客户这边穿戴产品布局持续突破，今年硅胶表带将贡献收入。北美大客户头戴式新品预计明年上半年发布，公司是核心供应商，大客户VR 产品将是公司业绩增长的强大动能。

    公司金属加工业务布局前瞻，绑定大客户业绩确定性强。公司从2017 年后开启转型，从原国产安卓客户转向北美和韩系大客户，盈利能力持续提升，逐渐发力的新能源车和电子烟相关业务未来增长潜力大，且公司服务的特斯拉、宁德时代、悦刻、柚子、中烟都是行业头部客户，未来将享受高确定性的行业红利。

    投资建议：考虑到原材料涨价和缺芯等情况，我们略调整公司的盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为9.5、15 和20.5 亿元，同比增长58%、58%和37%，对应2021 年4 月27 日收盘价的PE 分别为21、14、10 倍，给予“审慎增持”评级！

    风险提示：宏观经济波动，新产品导入不及预期。