事件:公司发布 2013年三季报,前三季度公司实现营业总收入9.59 亿元,同比增长32.22% ,实现归属于上市公司股东的净利润4165.43 万元,同比增长0.08 %;基本每股收益0. 19元,与上年同期持平。

    点评:

    业绩保持平稳,预计四季度增速将提升。公司前三季度营业收入增速低于上半年,净利润增速与上半年基本持平。其中,三季度实现营业收入3. 8 亿元,同比增长15.52%,实现归属上市公司股东的净利润1748万元,同比下降0.74 % 。我们预计4 季度净利润增速有望提升,主要原因有:(1)按照进度,黑龙江和江苏两条门窗幕墙生产线将在四季度投产,使公司产能进一步释放;(2)前三季度公司实现合同订单20.57 亿元,同比增长50%,是同期营业收入的2.1 倍,预计将有大量订单在四季度集中结算;(3)公司三季度末预收账款较年初增长 81% ,为收入和利润增长提供支撑;(4)12年4季度营业收入和净利润仅3.85 亿元和1346万元,同比基数较低。

    盈利能力已出现改善迹象。公司前三季度销售净利率达4.35 % ,虽同比下降1.39 个百分点,但较上半年提升0.17 个百分点,并连续两个季度提升。公司前三季度毛利率同比下降 1.69 个百分点,主要原因还是由于 13年地产调控政策趋紧,地产商多采取低价中标模式,压低行业整体毛利率,同时公司出于现金流的考虑,对于需要垫资较多、毛利率较高的项目承接的较少。但前三季度毛利率较上半年仅小幅下滑 0.29 个百分点,下滑速度放缓,我们认为,随着公司深入推进大客户战略,与恒大、万科、金融街等大型地产商的合作关系越来越稳定,毛利率有望逐步趋稳。前三季度公司期间费用率同比提升0.74 个百分点,其中管理费用中的股权激励摊销费对公司利润影响较大,扣除该部分,公司前三季度净利润同比增长18.38%,我们认为,随着公司全国布局的基本完成,销售、管理费用增速将下滑,期间费用率有望逐步下降。

    新产品投放是公司下一阶段的主要看点。公司上市以来注重研发,当前研发方向已从节能产品向智能、光热门窗幕墙等造能产品方向延伸。公司高性能铝门窗产品已进入内部评审阶段,单元式节能门窗已开始筹备试制,太阳能光热窗已开始市场推广。我们认为,这些新产品的投放,将提升公司在节能门窗领域的市场占有率,有望成为公司新的利润增长点。

    建筑节能政策为公司打开长期成长空间。2013 年初发布的《绿色建筑行动方案》明确提出,“十二五”期间,新建绿色建筑10亿平方米;完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造超 4 亿平方米,夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造5000万平方米。未来 2 年将进入完成“十二五”新建绿色建筑以及节能改造目标的关键时期,目前公司产品主要提供给新建建筑,但我们预计,在政策推动下,公司有望逐步渗入节能改造领域,成长空间进一步打开。

    盈利预测及评级:我们维持对公司2013-2015年EPS 分别为0. 34元、0.53 元和0.62 元的预测。按照公司2013年每股收益0.34 元,给予24 倍市盈率,目标价8.16 元,维持“增持”评级。

    风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险