产能逐步释放,13年订单高增长。几大生产基地除黑龙江宾西外,基本都按期投产,预计宾西基地将于14年一季度投产。公司13年前三季度订单增长50% ,与产能增速66% 相匹配,说明以销定产的模式比较成功。我们预计14年实际产能增长36% ,订单也将相应实现较快增长。

    与恒大的战略合作深入推进。公司是恒大固定的合作伙伴之一,恒大与公司合作关系非常稳定。恒大的项目毛利率稳定,付款及时,对公司而言风险较小。公司13 年来自恒大的订单比例有所增长,未来希望与恒大的战略合作关系进一步推进。目前恒大在大力拓展北上广市场,而公司也正在推进区域化战略,未来将深度拓展华东、华南市场,扩大在上海、广州的业务规模。

    建筑节能政策逐渐落实,利好公司长期发展。(1)北京将从 2015年开始强制推行门窗新的节能标准,建筑外窗及阳台门窗传热系数(K 值)限值不能超过 2W/(m2.K),部分小企业的产品由于不达标将被淘汰,北京门窗集中度将提升,对公司构成较大利好;(2 )由于能节省大量能源,部分地方政府已经开始在一些新建小区试点强推太阳能光热窗,我们预计公司很快将获得订单。公司光热窗定价在每套房2-4 万,毛利率较常规产品高,有望带动公司盈利能力提升。

    盈利预测及投资评级:由于订单结转速度慢于此前的预计,按最新的结转比例,我们预测公司13-15年EPS 分别为0. 28(-17% )、0.43 (-19% )和 0.53 (-15% )元。维持“增持”评级。

    风险因素:毛利率进一步下滑的风险;海外业务经营风险。