事件:嘉寓股份(300117) 2 月21日晚发布公告称,中国证监会针对公司涉嫌内幕交易的案件已调查并审理完毕,认为现有证据不足以认定公司的行为违反了《中华人民共和国证券法》第七十六条的规定。因此根据《中华人民共和国行政处罚法》第三十八条第(三)项之规定,决定不对公司进行行政处罚。同时,公司近日被国家安全生产监督管理总局核准为机械制造安全生产标准化一级企业,有效期为2014年2 月13日至2017年2 月12日。

    点评:

    公司开启新篇章。2011年9 月,嘉寓股份因在公告利润分配及股权激励计划前,公司股票发生异常交易,中国证监会吉林监管局要求公司配合,对相关事项进行调查,至今已有2 年5 月左右。我们认为,公司接受调查一直被市场认为是潜在的不确定风险,即使在公司基本面逐渐趋好的前提下,机构投资者多数仍是避而远之,但这次证监会对案件调查并审理完毕,决定不对公司进行行政处罚,意义可谓重大。

    产能逐步释放,13年订单高增长。几大生产基地除黑龙江宾西外,基本都按期投产,预计宾西基地将于14年一季度投产。公司 13年前三季度订单增长50% ,与产能增速 66% 相匹配,说明以销定产的模式比较成功。我们预计 14年实际产能增长36% ,订单也将相应实现较快增长。公司近日被国家安全生产监督管理总局核准为机械制造安全生产标准化一级企业,此次获评意味着公司成为国内门窗幕墙行业首家获得安全生产标准化一级的企业。公司也将以此为契机,持续推进安全标准化建设,为公司的可持续发展奠定坚实的基础。

    公司与恒大的战略合作深入推进。公司是恒大固定的合作伙伴之一,恒大与公司合作关系非常稳定。恒大的项目毛利率稳定,付款及时,对公司而言风险较小。公司 13年来自恒大的订单比例有所增长,未来希望与恒大的战略合作关系进一步推进。目前恒大在大力拓展北上广市场,而公司也正在推进区域化战略,未来将深度拓展华东、华南市场,扩大在上海、广州的业务规模。我们认为,公司与恒大战略合作的模式如果能够成功复制,将有效消化公司募投产能。

    建筑节能政策逐渐落实,利好公司长期发展。(1)北京将从 2015年开始强制推行门窗新的节能标准,建筑外窗及阳台门窗传热系数(K 值)限值不能超过2W/(m2.K) ,部分小企业的产品由于不达标将被淘汰,北京门窗集中度将提升,对公司构成较大利好;(2 )由于能节省大量能源,部分地方政府已经开始在一些新建小区试点强推太阳能光热窗,我们预计公司很快将获得订单。公司光热窗定价在每套房2-4 万,毛利率较常规产品高,有望带动公司盈利能力提升。

    盈利预测与投资评级:我们维持公司13-15年EPS 0.28 、0.43 和0.53 元的预测。维持“增持”评级。

    风险因素:毛利率进一步下滑的风险;海外业务经营风险。