公司发布2020 年1 季报，报告期内，收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别34.59、1.76、1.41 亿元，分别同比增长44.61%、-41.91%、27.31%。公司经营业绩继续保持快速增长。目前，公司海外项目开发储备较多，深度参与前期开发的模式盈利能力也比较高，有望逐步贡献业绩。此外，公司在19 年8 月份开始启动异质结电池、组件项目投产，也有望为公司后续增长带来新动力。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价15.5-17.5 元。

    业绩保持快速增长。公司发布2020 年1 季报，报告期内，收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别34.59、1.76、1.41 亿元，分别同比增长44.61%、-41.91%、27.31%。扣非后归上净利润保持快速增长，归上利润同比下降主要是因为去年同期获得政府补助1.9 亿元所致。

    分项业务估算与分析。2020 年1 季度，估算公司组件出货约1.5GW，较去年同期增长35%以上，对应收入达28 亿元左右，其中，公司电池自供率达到60%左右。其余，估算光伏胶膜实现收入2.7 亿元左右，自持电站电费收入1.6 亿元左右。

    组件业务更精细化，海外EPC/BT 有望带来业绩增量。2019 年公司加强了组件订单、排产、回款等多方面的管理，组件业务更精细化，存货周转率、应收账款周转率、现金流水平显著提升。此外，公司海外项目开发储备较多，并且一直也采用深度参与前期设计等非标环节模式。公司海外项目开发储备较多，目前有哈萨克斯坦、墨西哥、澳洲等多个光伏电站项目在建且完成比较较高，预计大部分可能在2020 年确认收入并带来比较显著的业绩增量。

    启动HIT（异质结）投入。公司2019 年研发费用达7.7 亿元，同比增长320%，主要是HIT 与高效组件投入。公司较早开始储备HIT 技术，2019 年 8 月份启动异质结一期项目，预计2020 年上半年HIT 项目开始下线调试，预计当前目标市场主要是美国等市场。

    投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价15.5-17.5 元。

    风险提示：组件电池盈利能力不达预期，海外业务不达预期。