公司发挥成本及技术后发优势，加速光伏电池组件主业扩张，迎来量利齐升；EVA 胶膜及电站业务有望保持稳步增长。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.11/1.34/1.68 元，对应PE 为12/10/8 倍，给予目标价17.81 元（对应2020年16 倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。

    　　全球光伏电池组件龙头。公司深度布局太阳能电池组件及其封装材料、光伏电站开发运营业务，组件产能排名行业前六，并建立全球化销售网络。公司2015-2019 年组件累计销量15GW，CAGR 达50%，2019 年组件出货量升至全球第七，国内组件出口规模排名第五，盈利能力迎来显著回升。

    　　光伏性价比持续提升，装机需求有望高增长。2010 年来全球光伏发电平价成本下降82%，随着经济性持续提升，有望逐步开启对传统火电的增量和存量替代，预测行业装机至2050 年具备超15 倍增长空间。目前国内光伏行业发展处于平价上网前夕，在2020 年电网消纳空间超预期、新增装机指标大幅增长的情况下，预计装机将大幅复苏至40-45GW；海外光伏市场短期受新冠疫情影响装机有所延后，但随着产业链价格下探有望刺激疫后需求加速放量，预计2020/2021 年全球光伏装机约120/145GW。

    　　厚积薄发，电池组件竞争力持续提升。公司自2017 年起，发挥后发优势，加大电池组件研发投入和产能扩张，目前组件产能增至11.1GW，跻身全球前六；得益于产能结构优化、成本改善和海外市场拓展，组件毛利率显著修复（2019 年同比+6.4pcts），迎来量利齐升。公司积极布局HJT 电池组件技术，首期500MWHJT 产能规划于2020Q2 投产，有望受益于光伏技术迭代，强化产品竞争力。

    　　加速EVA 胶膜发展，深耕光伏电站业务。公司EVA 胶膜产能2.3 亿平米，市占率约18%，盈利能力稳定在行业第一梯队，拟分拆子公司斯威克单独上市以增强其资金实力，加速业务发展。截至2019 年底，公司光伏电站规模1947MW，其中自营项目1543MW，EPC 项目405MW，保持稳步增长，与电池组件业务实现协同互补。同时，公司抢先布局BIPV 项目，其金坛基地自建2.05MW BIPV项目于2019 年8 月并网发电，有望成为公司中长期重要业务增量。

    　　风险因素：光伏装机增长不及预期；产品价格大幅下降；产能释放不及预期等。

    　　投资建议：公司发挥成本及技术后发优势，加速光伏电池组件主业扩张，迎来量利齐升，预计2020-2022 年归母净利润分别为10.0/12.0/15.1 亿元，对应EPS预测为1.11/1.34/1.68 元，对应PE 为12/10/8 倍，给予目标价17.81 元（对应2020 年16 倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。