公司在海外市场深耕多年，组件销售渠道优势明显，出货量近几年均排名行业前列。通过持续加强订单、排产、回款等多方面的管理，公司组件业务运营管理更加精细化。截至2019 年底，公司光伏组件产能达11.1GW，电池片产能达7GW，产能规模行业居前，近期公司在义乌经济技术开发区规划新增15GW 电池、组件产能，保持强势的扩张态势，有望给公司长期增长提供支撑。目前，公司海外项目开发储备较多，深度参与前期开发的模式盈利能力也比较高，有望逐步贡献业绩。此外，公司在19 年8 月份开始启动异质结电池、组件项目投产，也有望为公司后续增长带来新动力。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至19-20.5 元。

    海外市场深耕多年，渠道优势明显。公司在海外市场深耕多年，形成了很强的渠道优势，并在巴西、墨西哥、印度、澳大利亚等多个海外主要市场中处于领先地位。2019 年公司组件出货量排名行业第7，海外市场排名行业第5。公司近年加强了组件业务订单、排产、回款等多方面的管理，严格控制应收账款和库存水平，运营管理更加精细化，2019 年公司存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率显著提升。

    持续加大组件、电池片投入，启动HIT 项目。2019 年底，公司组件产能达11.1GW，电池片产能达7GW，公司组件、电池片产能排名行业前列。近期公司在乌经济技术开发区规划新增15GW 电池、组件产能，并拟发行可转债33 亿元用于相关产能建设。此外，公司较早开始储备HIT 技术，2019 年8月通过自筹资金开始一期项目建设（1.5GW 的HIT 组件、几百兆瓦HIT 电池），目前有一条线已经开始打通生产，预计当前目标市场主要是美国等市场。

    海外EPC/BT 将成为重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多，目前公司基本没确认海外EPC/BT 收入，但部分项目已经完工程度已经很高，例如“澳洲昆士兰州121.5MW 光伏电站项目”已公告拟转让80%股权，有望在2 季度确认。墨西哥/越南项目有望下半年确认，有望带来业绩增量。

    子公司斯威克拟分拆上市，胶膜业务有望加速发展。斯威克胶膜业务近几年保持较快增长，出货量排名行业第2，在技术储备、成本控制方面具备较强优势，与行业龙头福斯特的最大差距主要在规模上。公司近期公告，拟分拆斯威克至创业板上市，如果分拆上市成功，斯威克有望拓宽融资渠道，加速其胶膜业务发展。

    投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至19-20.5 元。

    风险提示：电力需求和光伏需求低于预期，组件电池盈利能力不达预期。