公司预告2020H1 归母净利润降幅16%-44%，业绩下滑主要由于政府补助减少及海外疫情影响，但主营业务利润持稳，业绩基本符合预期；预计下半年受益产能释放及需求回暖，有望迎来盈利趋势性改善。维持公司2020-2022 年EPS 预测1.11/1.34/1.68 元，现价对应PE 14/12/10 倍，给予目标价21.39 元（对应2021 年16 倍PE），维持“买入”评级。

    中报业绩预告下滑，降幅基本符合预期。公司发布2020 年中报业绩预告，预计2020H1 归母净利润将达2.72-4.08 亿元，同比下降15.86%-43.91%；扣非后净利润约2.22-3.58 亿元，同比下降20.86%-增长27.62%，持续经营业务利润仍保持较为稳定，业绩基本符合预期。

    上半年业绩下滑主要由于政府补助减少，及海外疫情影响。公司上半年业绩下滑，一方面由于政府补助等非经常性损益减少至约5000 万元（上年同期为2.04亿元，主要与新产能基地建设进度有关）；另一方面受海外新冠疫情影响，公司组件交付延迟（预计上半年出货量约4GW），且年初以来价格降幅超17%，业务毛利率逐步触底。

    下半年需求价格或稳步回暖，盈利有望趋势性改善。受国内新增项目集中落地和海外疫情趋稳推动，我们预计下半年光伏行业有望迎来需求持续复苏，其中Q4 单季度需求或达40GW 以上，组件价格有望触底回稳，且166、210 等大尺寸产品需求饱满，或将享有溢价。目前公司组件产能约11.6GW（其中HJT 约500MW），电池片自给率近70%，成本控制能力行业居前。我们预计公司下半年出货量有望超6GW（环比增长约50%），210 大尺寸组件亦将于下半年开始规模化交货，并受益产业链盈利趋势性改善，或迎来量利齐升，下半年业绩有望同比回升。

    风险因素：光伏装机增长不及预期；产品价格下降；公司产能释放不及预期。

    投资建议：维持公司2020-2022 年净利润预测10.0/12.0/15.1 亿元，对应EPS预测为1.11/1.34/1.68 元，现价对应PE 14/12/10 倍，考虑公司2020 年疫情后需求有望显著回暖，推升业绩快速修复，给予目标价21.39 元（对应2021 年16 倍PE），维持“买入”评级。