事件：公司公布2020 年中报，实现营收76.45 亿元，同增26.25%；归母净利润3.45 亿元，同降28.81%；扣非归母净利润2.93 亿元，同增4.40%；EPS 0.38 元，ROE 4.02%。其中，2Q20 实现营收41.86 亿元，同增14.26%；归母净利润1.69 亿元，同降6.91%；扣非归母净利润1.52 亿元，同降10.48%，EPS 0.19 元，ROE 1.98%，业绩符合预期。

    盈利能力改善，营业周期缩短。2020 上半年公司毛利率19.69%，同增1.17PCT。2020 上半年营业周期130.03 天，同降39.44 天，其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低3.18/36.26 天至47.92/82.11 天，营运能力提升。

    销量高增、结构变化，组件量价齐升。1H20 年公司电池组件业务实现营业收入61.26 亿元，同比增加27.58%，电池组件毛利率16.88%，同比增加1.53PCT。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长21.38%至3374MW。

    1H20 组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.77/0.31 元/W ，分别同增5.38%/24.87%，我们认为主要原因一是自有电池产能增加，二是高价市场美国出货增加，1H20 美国市场均价为2.35 元/W。

    胶膜出货高增，江苏斯威克筹划上市加速发展。1H20 年公司光伏电池封装胶膜（EVA 等）营业入6.83 亿元，同比增加37.08%，毛利率15.12%，同降0.81PCT 。为优化公司新材料产业布局，2020 年3 月，江苏斯威克完成股份制改造，并于2020 年5 月审议通过公司创业板上市预案。

    电池组件产能释放，异质结有序推进，利于长期成长。产能方面，2020 年中公司光伏组件年产能为12.6GW，义乌、滁州、马来西亚等地扩产项目正在有序推进中。在高效产品方面，公司目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术，成功制备出了高效异质结电池组件产品并批量出货，同时，公司将有序持续推进异质结电池组件项目既定计划的实施。

    投资建议：预计2020-2022 年分别实现净利10.29、12.90 和14.60 亿元（原预测值为2020-2022 年分别实现净利11.53、13.52 和15.34 亿元，调整原因是硅料等原材料价格超预期上涨），同比分别增长5.71%、25.36%、13.16%，当前股价对应三年PE 分别为14、11、10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：毛利率下降风险，汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。