事件:东方日升发布2020 年半年报。

    　　上半年毛利率持续增长，扣非后归母净利润小幅提升。根据公司半年报，2020H1 公司实现收入76.45 亿元，同比增长26.25%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑28.81%，实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比增长4.40%。从毛利率角度来看，公司上半年综合毛利率为19.69%，同比增加1.17pcts。

    　　研发、销售、财务费用明显增加，费用率有所走高。今年上半年公司持续加大研发投入，研发费用达到3.65 亿元，同比增长37%。销售费用受运输成本增加，销售费用达到2.91 亿元，同比增加48%。财务费用受汇兑损益影响，上半年财务费用达到1.51 亿元，同比增加96%。从费用率角度来看，上半年公司整体费用率达到13.6%，同比上升1.3pcts。

    　　积极布局电池片组件产能，上半年组件出货同比增长21%，出货量位列全球第七。今年上半年公司加快组件产能建设，截止2020 年6 月30 日，公司组件产能达到12.6GW，今年上半年公司组件出货达到3.37GW，同比增长21%，组件毛利率达到17.49%，同比增加2.73pcts。根据PVinfolink 数据，公司上半年全球组件出货位列第七。随着光伏逐步进入平价，行业需求有望稳定增长，公司近期公告了包括义乌、滁州和马来西亚在内的13GW 的电池组件建设计划，持续扩大产能和成本优势。

    　　推出TITAN 600W+高功率组件，进入光伏6.0 时代。今年以来，公司积极布局大尺寸硅片组件，2020 年7 月，公司发布了大电流、低电压的TITAN系列600W+光伏组件，组件采用6*10 半片设计版式，转换效率达到21.2%，今年产能预计在3GW。公司TITAN 600W 组件的LCOE 相比158.75 尺寸组件下降9.51%。巨大的成本优势有望助力公司组件销量持续提升。

    　　异质结电池最高量产效率达到24.2%，实现组件批量出货。公司一直以来都致力于高效电池的研发、从去年开始布局异质结电池组件产能。目前公司已成为首批实现158.75mm 9BB 异质结电池量产的厂家，最高量产转换效率达到24.2%。同时公司突破了切割损失等异质结技术难点，已经完成MW级订单批量出货，是业内首个实现9BB 异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂。随着公司异质结技术逐步成熟，公司后续有望加大异质结环节投入。

    　　业绩预测：预计公司2020~2022 年分别实现归母净利润10.67/13.33/14.34亿元，对应估值13.8/11.1/10.3 倍，持续维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球需求不及预期，组件价格持续下跌。