公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入76.45 亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润3.45 亿元，同比下降28.81%；实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比增长4.40%。

    投资要点：

    业绩低于申万宏源预期，坏账损失及财务费用增加拖累公司业绩。报告期内，公司实现营业收入76.45 亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润3.45 亿元，同比下降28.81%；实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比增长4.40%；毛利率为19.69%，同比提升1.17个百分点。公司营收及扣非业绩增长主要得益于两个因素，一是公司太阳能电池组件产品产销量同比增加；二是公司持续推动科技创新提升了产品生产效率、降低了生产成本。归母净利润下滑主要系坏账损失计提及财务费用增加所致。

    组件产销量持续攀升，积极布局异质结技术路线。报告期内，公司太阳能电池组件业务实现营业收入61.26 亿元，同比增长27.58%；销量达3.37GW，同比增长21.38%。产能方面，截至报告期末，公司光伏组件年产能达到12.6GW，其中，“义乌5GW 高效单多晶组件制造基地”二期3GW（部分1.5GW）的高效组件项目已于2020 年6 月份顺利投产，此外，义乌、滁州、马来西亚等多地的电池及组件产能正在有序推进中。技术路线方面，公司是首批实现158.75mm9BB 异质结电池量产的厂家，最高量产效率高达24.2%，完成MW 级订单的批量交货，最高组件效率高达22%以上。

    EVA 胶膜业务行业龙头地位稳固，拟分拆上市提升竞争力。报告期内，公司EVA 胶膜业务实现营业收入6.83 亿元，同比增长37.08%。公司子公司江苏斯威克已在运营的三个厂区年产能达到2.6 亿平方米，产品先后获得TüV、VDE、CQC、JET、SGS 等认证。公司拟拆分EVA 胶膜业务子公司斯威克至创业板上市，有利于拓宽融资渠道，加速其自身太阳能封装胶膜业务的发展，增强其太阳能封装胶膜等新材料业务的盈利能力和竞争实力。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球组件领先企业，受益全球光伏装机提升。

    我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为10.46 亿元、13.49亿元、16.54 亿元，对应EPS 分别为1.16 元/股、1.50 元/股、1.83 元/股，当前股价对应PE 分别为13 倍、10 倍、8 倍。

    风险提示：全球光伏需求不及预期；组件价格下跌超预期。