公司发布20 年半年报，收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为76.45、3.45、2.93 亿元，分别同比增长26.25%、-28.81%、4.40%，业绩符合预期。2020 上半年，公司组件产能达12.6GW，同时，公司拟投资超过110 亿元布局13GW 高效电池、组件产能，产能有望上新台阶。终端看，公司在海外市场深耕多年，组件销售渠道优势明显，出货量近几年均排名行业前列，组件的品牌、渠道优势将为公司长期发展提供很强的支撑。短期看，公司海外项目开发储备较多，有望为公司带来业绩增量。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价19-20.5 元。

    　　中报业绩符合预期。公司发布2020 年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为76.45、3.45、2.93 亿元，分别同比增长26.25%、-28.81%、4.40%。其中，2 季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为41.86、1.69、1.52 亿元，分别同比增长14.26%、-6.91%、-10.48%。归母利润同比下降主要是因为去年同期获得政府补助1.9 亿元所致。

    　　分项业务估算与分析。2020 年上半年，公司组件销量为3.4GW，同比增长21.38%，对应收入59.7 亿元，同比增长27.91%，毛利率为17.49%，较去年同期提升2.73 个百分点。光伏胶膜销量为0.88 亿平米，同比增长29.41%，对应收入6.8 亿元，同比增长47.08%，毛利率为15.71%，较去年同期提升0.12 个百分点。其余，光伏发电、EPC 分别实现收入4.12、1.27 亿元，分别同比增长24.14%、-50.71%。

    　　持续加大组件、电池片投入。公司拟投资超过110 亿元布局13GW 高效电池、组件产能。其中，义乌项目、滁州项目各5GW 电池+5GW 组件，根据公司公告的项目可行性研究报告，我们分析义乌、滁州项目的技术路线应该为HIT。

    　　公司近两年持续加大光伏电池片的投入，电池片/组件产能匹配度从2017 年的23%提升至了2019 年的64%。通过往上游电池片领域延伸，公司逐步从主要依靠渠道的组件企业转变为渠道+技术双驱动的公司，护城河进一步加强。同时，电池片产能提升也增厚了公司的盈利能力。

    　　海外EPC/BT 有望成为近期重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多，目前公司基本没确认海外EPC/BT 收入，但部分项目已经完工程度已经很高，越南、墨西哥等项目有望下半年确认，将带来业绩增量。

    　　投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价19-20.5 元。

    　　风险提示：海外疫情影响公司海外业务、组件盈利能力不达预期。