公司发布2020 年中报，业绩符合预期。公司位居光伏组件出口第一梯队，组件业务量利齐升，前瞻布局异质结产能；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    上半年扣非盈利增长4.40%符合预期：公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入76.45 亿元，同比增长26.25%；实现归属于上市公司的净利润3.45 亿元，同比下降28.81%，扣非后盈利2.93 亿元，同比增长4.40%。

    公司中报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。

    产能持续释放，组件业务量利齐升：截至2020 年半年末，公司拥有光伏组件产能12.6GW，其中义乌二期项目于6 月投产，另有滁州5GW、马来西亚3GW 等新产能在建待建。上半年公司组件出货量3.37GW，同比增长21.38%，实现收入59.69 亿元，同比增长27.91%，毛利率同比提升2.73个百分点至17.49%。从市场结构来看，公司上半年海外收入55.48 亿元，占比72.57%，同比提高5.68 个百分点。

    经营现金流净额大幅度下降：由于海外客户远期信用证结算占比增加等原因，上半年公司经营现金流净额为1.68 亿元，相比去年同期13.13 亿元有大幅度下降。公司应收账款科目半年度余额38.91 亿元，同时应收款项融资项下余额17.18 亿元（包括3.17 亿元银承汇票与14.01 亿元与信用证对应的应收账款），相比于2019 年末与2020Q1 末有翻倍以上增加。

    研发投入持续提升，研发成果层出不穷：上半年公司期间费用率同比提升1.29 个百分点至13.55%，其中销售、财务费用率分别同比提升0.57、0.70 个百分点。上半年公司研发费用3.65 亿元，同比增长37.09%。公司研发成果显著，P 型、N 型单晶电池片转换效率突破23.50%、24.20%，半片HJT 组件转换效率突破21.90%。

    估值

    在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年每股收益调整至1.09/1.37/1.64 元（原预测数据为1.12/1.37/1.64 元），对应市盈率14.9/11.8/9.9 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；海外市场需求不达预期；光伏产品价格竞争超预期；新技术进展不达预期；财务风险。