事件：公司发布2020年半年报：2020年上半年实现营业收入76.45亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润3.45亿元，同比下降28.81%；扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长4.40%。

    营收增长稳健，组件业务盈利稳定

    公司Q2 单季度实现营收41.86 亿元，同比增长14.26%，实现归母净利润1.69 亿元，同比下降6.91%。分版块看，1）组件板块，公司上半年实现组件销售3.37GW，电池及组件销售收入61.26 亿元，同比增长27.58%，综合毛利率达16.88%，较去年同期提升1.53pct。截至上半年，公司组件产能达12.6GW，上半年义乌二期高效组件产能项目1.5GW 已顺利投产，预计剩余1.5GW 将于Q3 投产。2）胶膜板块，上半年实现销售0.88 亿平米，实现销售收入6.83 亿元，同比增长37.08%。3）电站板块整体发展稳健，上半年实现电费收入4.12 亿元，同比增长24.14%，电站EPC 与转让业务实现收入1.27 亿元，同比下降50.71%，主要系相关项目确认收入递延，预计下半年将贡献增量。

    盈利能力改善，控费能力减弱

    公司上半年毛利率为19.69%（同比+1.17pct），2020Q2 毛利率18.74%（同比-0.47pct）。上半年受疫情影响，光伏产业链价格大幅下调，公司仍维持较高毛利率，主要受益于公司优秀的成本管控能力与高毛利区域收入增加。公司上半年三费率合计13.55%（同比+1.29pct），2020Q2 三费率合计13.37%（同比+2.17pct，环比-0.39pct），控费能力有所减弱。其中上半年销售费用率3.81%（同比+0.57pct），管理费用率7.77%（同比+0.02pct），财务费用率1.97%（同比+0.70pct）。

    产能扩张有序推进，积极布局异质结、BIPV

    公司积极推进产能扩张，宁海2.5GW、义乌5GW、滁州5GW 和马来西亚3GW 高效电池及组件项目均处于有序推进中。此外，公司积极布局光伏前沿技术路线，掌握异质结电池组件相关制造工艺技术，业内首发9BB 半片异质结电池组件并于今年4 月开始发货；申请多项BIPV 发明专利，金坛基地BIPV2.05MW 并网运行情况良好。

    公司产能持续扩张，技术布局行业领先，有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，持续享受光伏行业景气向上红利。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2020～2022 年EPS 为1.11 元、1.39 元、1.61 元，对应PE分别为14.0 倍、11.2 倍、9.7 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示：装机不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。