事件

    　　10 月28 日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券申请获得深圳证券交易所创业板上市委员会审核通过。

    　　简评

    　　即将进入GW 级异质结量产最前沿，融资扩产未来可期本次转债拟募资33 亿元，用于3 个项目投资：

    　　1）2.5GW 高效太阳能电池与组件生产项目，项目投资总额18.85亿元，拟使用募集资金12.30 亿元；

    　　2）日升浙江5GW 高效太阳能电池与组件生产项目（一期），项目投资总额27.35 亿元，拟投入募集资金18.00 亿元；3）全球高效太阳能电池组件创新中心，投资总额2.927 亿元，拟投入募集资金2.7 亿元。

    　　根据项目设备配置及原辅材料构成情况推测，项目1 和2 为高效异质结电池与组件产能，合计产能7.5GW。其中项目2 为兼容210 硅片的大尺寸电池与组件产能。

    　　此前公司在异质结电池技术方面已有丰富的储备，在异质结组件市场方面已有较为广泛的布局，但限于资金实力，扩产进度与规模一直较为有限。此次可转债通过将大大加快公司大尺寸电池组件与高效异质结技术的扩产进度。当前异质结电池行业已进入GW 级扩产期，山煤、通威纷纷宣布了实质性的GW 级扩产计划，并进行了设备招标与选型。此时公司可转债通过审核，将使得公司有充足的资金实力将此前中试阶段获得的技术与工艺经验进行推广放大，快速进入GW 级扩产阶段，从而保持在异质结量产最前沿。

    　　210+异质结即将登场

    　　本次募投项目2 为兼容210 硅片的大尺寸异质结电池与组件产能。此前行业普遍认为大尺寸硅片会延长现有PERC 技术的生命周期，使得HJT 时代的到来出现推迟。公司认为210 大尺寸硅片与高效HJT 电池都是未来持续提效降本的有效手段，210 + HJT才是代表行业未来的终极方向。当前公司210 组件与HJT 组件均已获得下游市场广泛认可，但HJT 电池尚主要依赖专业电池厂提供，更无210 大尺寸HJT 电池产品可供量产应用。此次募投项目2 将在异质结量产前沿的基础上使得公司产品与技术更上一层楼，210+异质结将成为公司最重要的差异化产品。我们看好公司在210 与异质结方面的领先布局。

    　　历尽波折终获通过

    　　公司发行可转债募集资金的方案早在2019 年即已提出，但当时未获通过。2020 年可转债预案于2020 年6月16 日公告，7 月2 日该预案通过股东大会审议，8 月3 日披露收到深交所受理通知并披露募集说明书申报稿，8 月21 日公告收到深交所审核问询函，9 月9 日公告反馈意见回复文件，9 月26 日公告反馈意见回复文件修订稿，10 月28 日获深交所审核通过。前次被否以及此次审核问询的重点问题之一是2018 年收购九九久部分股权的过程中是否存在内控问题。公司通过9 月21 日召开董事会审议通过《关于补充确认股权转让交易意向金的议案》并经10 月9 日股东大会审议通过，补全了上届董事会在此事项中的流程瑕疵，表明了公司对这一问题的重视以及杜绝类似问题发生的态度。

    　　盈利预测

    　　预计公司2020-2022 年营收分别为156/238/319 亿，归母净利润分别为9.0/13.2/19.1 亿，对应当前股本的EPS分别为1.00/1.47/ 2.12 元，对应PE 分别为17/12/8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）此次可转债事项尚需证监会注册，尚存在证监会不予注册的风险；2）扩产进度不及预期；3）市场需求不及预期；4）原材料价格超预期上涨或产品价格超预期下降； 5）异质结与大尺寸技术量产进度和降本情况不及预期。