事件：公司发布 2020 年三季报：1-9 月实现营业收入 108.30 亿元，同比增加 10.80%；归母净利润 6.48 亿元，同比减少 17.33%；扣非后归母净利润 3.51 亿元，同比减少 36.12%。

    　　出货放缓影响营收，降本增效提升毛利率

    　　公司 Q3 单季度实现营收 31.84 亿元，同比减少 14.35%，实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 1.31%，其中本期因孙公司参股公司中信博于科创板上市，转入交易性金融资产以公允价值进行计量，带来大额非经常性损益。公司三季度营收有所下滑，主要系出货量减少所致。

    　　三季度产业链上游价格波动较大，公司减少高成本原材料采购，提升电池-组件一体化生产率以控制成本，带动 Q3 单季度毛利率提升至24.39%。此外，因本期有息负债增加导致利息支出增加及汇率波动，致使公司财务费用增加拖累公司业绩。目前公司在手订单饱满，预计随着光伏旺季来临，公司出货量有望大幅提升，业绩重回高增长。

    　　盈利能力提升，控费能力下滑

    　　公司 2020Q3 单季度毛利率为 24.4%（同比+1.9pct，环比+5.6pct），公司三季度盈利能力得以提升，主要受益于公司成本管控能力优化，生产效率提升。公司 2020Q3 三费率合计 23.26%（同比+8.3pct），控费能力有所下滑，主要系持续加大研发投入及财务费用增长所致。其中销售费用率 5.9%（同比+1.1pct）；管理费用率 4.5%（同比+0.9pct）；研发费用率 8.3%（同比+1.5pct）；财务费用率 4.7%（同比+4.7pct）。

    　　积极推进技术研发，组件、电池片产能持续扩张公司致力于推进低成本高效率产品研发，在 210 大尺寸组件和异质结技术方面重点发力，目前已掌握转换效率超过 23.5%高效电池技术，半片异质结组件产品转换效率突破 21.9%，在技术研发、量产方面具有领先优势。同时，公司持续加大在电池片、组件方面的产能布局，拟在安徽滁州、义乌、马来西亚布局 13GW 电池片、组件产能。目前公司可转债项目正有序推进，助力公司产能持续扩张，技术布局行业领先，有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，持续享受光伏行业景气向上红利。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司 2020～2022 年 EPS 为 1.06 元、1.49 元、1.87 元，对应 PE 分别为 14.6 倍、10.4 倍、8.3 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示:装机不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。