事件

    　　据光伏们等行业主流媒体报道，近日公司通过下属全资子公司向盾安光伏收购聚光硅业100%股权，标志公司从电池、组件环节正式跨入硅料环节，开始一体化布局。

    　　简评

    　　公司布局硅料正当时，2021 年将享受一轮硅料高价的红利从行业扩产节奏看，硅料是未来一年4 个主环节中供需最紧的环节，预计2021 年全年硅料价格都维持高位。公司在2020 年Q4完成1 万吨硅料产能布局，对2021 年供应起到保障作用，同时借助硅料高价位（8~10 万元/吨）、加上对1 万吨产能成本的优化，从硅料端将节省采购成本，从而增厚利润。

    　　未来一年硅料供需情况偏紧，价格将保持强势

    　　硅料环节扩产周期长、技术壁垒高、当前行业格局正在快速清晰，未来一年供需情况偏紧。多晶硅产能投资较大，当前投资水平约为10 亿元/万吨。产能建设周期长达1-2 年，其生产过程是连续的化工过程，产能弹性小，一旦启动，除非一年一度的检修时期，否则多数为满产状态。2017-2018 年行业低成本、高品质产能大幅扩产，使得2018-2020 年尾部企业纷纷退出。目前国内在产企业仅剩11 家，产能45 万吨左右。7-8 月份由于部分企业发生生产事故以及部分区域停产检查，供给端出现快速收缩，使得价格快速上涨。目前虽然供给端已恢复，但由于需求旺盛，硅料价格仍维持高位。展望2021 年，行业需求端预期增幅在30%以上，而供给端新增产能包括通威8 万吨、亚硅3.5 万吨均在年底投产，年内无法形成有效供给，这将使供需再度紧张，因此预期2021年硅料价格将保持强势。

    　　直接涉足硅料行业有望缓解硅料涨价带来的成本压力传统的一体化龙头企业如晶科、晶澳、隆基主要通过长单合作来保障硅料供应，而非直接涉足硅料行业。当前长单模式一般是约定一定时期内的采购量，价格则是随行就市。在硅料供需偏紧价格上行时期，锁量不锁价的长单模式无法解决成本上涨带来的盈利压力。在此情况下，直接涉足硅料行业有望缓解硅料涨价带来的成本压力。

    　　一体化道阻且长，但行则将至

    　　我们认为接下来，公司需要解决几个问题：1）硅料产能快速爬坡；2）硅料品质持续提升，除了满足现有P 型PERC 需要，还要准备应对未来N 型HJT 需要；3）现有硅料产能成本持续下降；4）未来在资金允许的情况下，可以加大硅料新产能布局，再大幅降低硅料成本，释放一体化优势。

    　　盈利预测

    　　预计公司2020-2022 年营收分别为156/238/319 亿，归母净利润分别为9.0/15.2/21.1 亿，对应当前股本的EPS分别为1.00/1.69/ 2.34 元，对应PE 分别为18/11/8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）公司此前并无硅料生产经营经验，通过收购进入该环节尚存在技术风险与生产经营风险；2）电池与组件扩产进度不及预期；3）市场需求不及预期；4）异质结与大尺寸技术量产进度和降本情况不及预期。