公司2020 年业绩预告低于预期，主要受Q4 组件毛利率下滑及汇兑损失增加拖累；我们预计2021 年随着供应链成本压力缓和及公司业务结构优化，盈利有望迎来触底回升。调整2020-2022 年EPS 预测至0.26/1.41/1.90 元，现价对应PE 74/14/10 倍，给予目标价21.15 元，下调评级至“增持”。

    　　业绩低于预期，主要由于组件毛利率承压和汇兑损失增加。公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年归母净利润达1.6~2.4 亿元（-75.4%~-83.6% YoY），扣非后归母净利润为-1.4~-0.6 亿元（-17.3% YoY）；其中Q4 归母净利润-4.9~-4.1亿元（-356%~-314% YoY，-261%~-235% QoQ），扣非归母净利-4.9~-4.1 亿元（-274%~-246% YoY，-940%~-804% QoQ）。公司20Q4 盈利出现亏损或主要由于：1）在自身电池组件一体化率相对较低、电池片外采比例较高的情况下，受电池片及原辅材成本上涨压力加大；2）Q3 签订的低价组件订单或于Q4集中执行，ASP 下降，毛利率明显下滑；3）受人民币升值影响，公司以外销为主的业务结构致汇兑损失明显增加。

    　　组件出货量有望保持增加，盈利能力或触底回升。据PVInfoLink 等机构统计，公司2020 年组件出货量达8GW 以上，位列全球第七名，我们预计其2021 年出货量有望增至近15GW。公司20Q4 以来组件毛利率持续承压，但在2021 年电池片、硅片、光伏玻璃、胶膜等环节新增供给逐步释放，价格有望回落的预期下，预计公司采购成本压力将有所缓和（本月以来电池片价格已降5%~7%）；而另一方面公司将通过优化电池组件新产能和出货结构及完善海外市场布局，以强化产品毛利率稳定性，推动盈利能力修复。

    　　推出员工持股计划，明确中长期经营目标。公司还公告2021 年员工持股计划（草案），规模不超过2.1 亿元，受让价格7.63 元/股，拟认购股份数合计2750 万股，占公司总股本3.05%。本员工持股计划存续期为48 个月，将按照满12 个月（20%）、24 个月（40%）、36 个月（40%）三期解锁，业绩考核目标为2021~2023 年归母净利润分别不低于12/15/20 亿元。员工持股计划将进一步稳定公司优秀人才和业务骨干，提高经营效率，保障实现公司中长期发展战略和经营目标。

    　　风险因素：光伏装机低于预期，产品价格持续下降，公司产能释放不及预期，HJT 及210 尺寸产业链完善程度不及预期等。

    　　投资建议：基于公司2020 年业绩预告，调整2020-2022 年净利润预测至2.3/12.7/17.1 亿元（原预测值为8.5/9.7/13.5 亿元），对应EPS 预测为0.26/1.41/1.90 元，现价对应PE 74/14/10 倍，给予目标价21.15 元（对应2021年15 倍PE），考虑业绩预告低于预期，下调评级至“增持”。