财报要点：2020 年，公司营业收入同比增长11.52%至160.63 亿元（太阳能电池及组件业务占比73.33％）；归母净利润同比下降83.02%至1.65 亿元。

    　　2021 年Q1 营业收入同比增长11.44%至38.54 亿元；归母净利润同比下降68.28%至0.559 亿元。我们认为，硅片等上游环节涨价对短期盈利冲击较大，20 年Q4 综合毛利率仅-1.69%；由于市场供需关系改善，21 年Q1 公司组件售价有所回升，综合毛利率恢复至9.44%，仍同比下降11.39 个百分点。

    　　多维度提高综合竞争力。结合披露，我们认为，光伏新技术研发与产业化推进，叠加高效电池和上游硅料产能“短板”补齐，将多维度助力公司提高竞争力，利好主业长期发展。建议关注公司基本面三大改善：

    　　1）积极研制更具竞争力的产品，主业积极扩产。年报披露，公司基于210mm大硅片推出了低电压、高组串功率的TITAN 系列600W+光伏组件；已掌握转换效率高达24.55%的高效HJT（异质结）电池量产技术。滁州年产5GW高效电池组件项目21 年4 月已陆续安装设备、调试，我们预计Q2 投产。公司21 年3 月29 日公告，将于金坛新建N 型高效电池及组件产线，电池效率不低于24%。我们认为，新技术产业化将有助增强公司市场竞争力。

    　　2）延伸业务链条，硅料斩获长单。2020 年年报披露，公司收购聚光硅业位于内蒙古巴彦淖尔的多晶硅资产后，一期1.2 万吨产能已于21 年1 月点火复产，预计5 月实现标准满产运行。公司4 月12 日公告与上机数控全资子公司弘元新材签订《战略合作协议书》，2021~2024 年将向该客户销售5 万吨（2021年0.65 万吨）多晶硅，为硅料新业务发展提供重要订单支持。

    　　3）海外产能“补短板”，马来西亚年产3GW 高效电池组件项目有序推进。

    　　公司出口比例较高，2019、2020 年境外收入占比分别为61.7%、67.6%。我们认为，海外建厂有助缩短对部分区域的供货半径，提高服务响应速度。

    　　盈利预测：我们预计，公司2021-2023 年归母净利润分别为2.91 亿元、4.82亿元和6.34 亿元，对应当前股本下EPS 0.32 元、0.53 元和0.70 元，对应2021.4.28 收盘价39.6 倍、23.9 倍和18.2 倍P/E。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏市场发展或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。