投资要点

    2021 年及2022Q1 分别实现归母净利润-0.42 亿元、2.13 亿元。

    2021 年公司实现营业总收入188.31 亿元，同比增长17.23%；归母净利润-0.42 亿元；综合毛利率为6.61%，同比下降7.04pct；2022Q1 公司实现营业总收入54.14亿元，同比增长40.46%；归母净利润2.13 亿元，同比增长280.59%；综合毛利率为13.50%，同比提升4.06pct，主要系组件销量提升且硅料投资收益贡献所致。

    太阳能电池组件：销量稳健增长，稳步扩张高效电池组件产能。

    2021 年公司太阳能电池组件实现营业收入132.09 亿元，同比增长12.16%；毛利率为1.13%，同比下降7.97pct，主要系原材料价格上涨。2021 年公司组件销售量为8.11GW，同比增长7.63%，其中海外出货5.7GW，海外市场占比约70%；生产量为8.63GW，同比增长23.11%；库存量8.23GW，同比增长170.15%。截至2021年底，公司组件产能19.1GW，报告期内新增安徽滁州5GW210 大尺寸电池组件产能，2022 年拟募投50 亿元用于5GW N 型HJT 电池片与10GW 太阳能组件项目。

    光伏电站：EPC 业务持续增长，优化存量电站资产结构。

    2021 年公司光伏电站业务实现营业收入合计19.43 亿元，同比增长6.49%；其中光伏电站EPC 营业收入11.76 亿元，同比增长21.08%；毛利率为15.98%，同比下降3.29pct；电费收入7.66 亿元，同比增长-10.13%；收入下滑系公司为优化电站结构出售较多存量补贴电站，2021 年电站销售量0.87GW，同比增加478.00%；生产量0.32GW，同比增加61.19%；光伏电站库存量0.33GW，同比减少61.99%。

    EVA 胶膜及硅料：出售斯威克股权，硅料投产运行。

    2021 年公司EVA胶膜实现营业收入16.45 亿元，同比增长-7.79%；毛利率为15.98%，同比下降-3.29pct。2021 年8 月公司出售江苏斯威克部分股权，截至2021 年底公司控股斯威克股权16.59%。2020 年12 月公司全资收购子公司聚光硅业，目前拥有多晶硅年化产能1.2 万吨并已投产释放；2021 年4 月，公司与上机数控签订销售合同，约定2021-2024 年分别向上机数控销售0.65、1.45、1.45、1.45 万吨硅料。

    盈利预测及估值

    公司是全球光伏组件龙头，布局硅料增厚利润；我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.15 亿元、17.14 亿元、22.12 亿元，对应EPS 分别为1.35、1.90、2.45元/股，对应估值分别为12 倍、9 倍、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期，产品价格下滑风险，原材料上涨风险。