业绩总结：公司2021 年实现营业收入188.31 亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润-0.42 亿元，同比下降125.59%；实现扣非归母净利润-6.47 亿元，同比下降380.23%。2022 年一季度公司实现营业收入54.14 亿元，同比增长40.46%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长280.59%。

    受组件原辅料价格上涨影响，2021 年扣非净利润同比大幅下降。2021 年公司太阳能组件业务实现营业收入121.30 亿元，同比增长5.91%；组件出货量8.11GW，同比增长7.63%。虽然组件应收、出货均有增长，但是受到组件交付价格偏低，硅料、硅片、EVA 胶膜、铝边框等原辅材料价格大幅上涨影响，以及物流成本大幅上升影响，组件毛利率仅为1.71%。公司出售斯威克52.49%股权产生投资收益10.04 亿元，斯威克剩余股权按公允价值计量产生利得2.23 亿元。出售电站867MW，电站项目公司股权转让产生投资收益4.90 亿元。此外，公司计提固定资产减值及存货跌价损失1.15 亿元，违约支出、非常损失及火灾损失等计入营业外支出合计1.61 亿元。

    22Q1 组件交付价格提升、硅料贡献收益，业绩反转。2022 年一季度，公司组件交付价格显著提升：2021 年各季度公司交付组件价格在1.40~1.63 元/W（不含税）之间，2021 年1 月则提升至1.80 元/W（不含税）左右。公司投资的聚光硅业已投入规模化量产，一季度硅料价格处于高位，预计对公司业绩有较大贡献。

    储能业务订单充足，大规模布局异质结电池量产线。公司依托双一力电池产业化平台，成功开发Golden Sigma 户外储能系统柜，2021 年累计全球发货422MWh。在北美市场相继完成了加州47MWh 调峰项目、美国北卡109MWh调频及辅助服务项目等多个大项目的发货。截止2022 年一季度，海外市场项目累积签约量超1GWh。公司在N型HJT 电池领域有多年技术积累，已掌握转换效率高达25.2%的高效HJT 电池量产技术，并拟在宁海投资5GW N型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目。

    盈利预测与投资建议。2021 年公司受组件交付价格低、原辅材料涨价以及物流成本上升影响，扣非净利润出现大额亏损。2022 年一季度随着组件销售均价提升，硅料贡献业绩，盈利出现明显反转。在储能业务领域发展势头良好，并大规模投产HJT 电池产能。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为11.12、15.19、20.43 亿元，维持“持有”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期，产能投放进度滞后，组件盈利波动风险。